三张名片擦亮，增长动能强劲。公司以“商行+投行”战略为核心不断推进转型升级，从“大投行、大资管、大财富”到“结算型、投资型、交易型”三型银行建设，着力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，改革路径清晰，战略定力稳定，未来增长动能强劲。商行与投行双轨并行，符合我国经济结构转型大势，在国内银行中处于领先地位，同时有利于发挥自身资源禀赋优势，将自身此前积累的客户资源与投资能力转化为切实的经济效益。

    　　转型成效明显，向综合化轻型化特色化银行迈进。（1）“商行+投行”战略成效显著。截止2022 年6 月末，公司FPA 达7.65 万亿元。其中，非传统表外融资余额3.00 万亿元，传统表外融资余额1.22 万亿元，表内融资余额3.44 万亿元。四个“大于”持续兑现，“轻资本、轻资产、高效率”转型成效持续显现。（2）财富管理资产规模、资管业务收入均稳步提升。2022 年上半年，集团零售AUM 规模3.07 万亿元，较上年末增长7.79%，其中管理的表外资产占比70.78%；公司在线托管产品34,006 只，保持全行业第二位，资产托管业务规模14.93 万亿元，其中银行理财托管规模保持全行业第三。上半年实现财富银行业务手续费收入126.34 亿元，同比增长8.44%。（3）深耕绿色金融十余年，先发优势明显。2022 年6 月末，公司绿色金融融资余额1.53 万亿元，较上年末增长9.99%，绿色贷款余额5416 亿元，较上年末增长19.31%，显著快于对公贷款增长。

    　　历史包袱卸下，基本面在上市股份行中处在较好水平。2014-2017 年是公司业务转型时期，规模扩张速度放缓，营收增速下降明显。2017 年以后，公司业务结构调整基本完成，规模稳步扩张，资产质量逐步提升，商行+投行”带来新的发展动力，业绩增速实现较好增长，盈利能力在上市股份行中处在较高水平。

    　　盈利预测与估值：结合相对估值和绝对估值，我们认为公司司股票合理估值区间在20.8~25.7 元之间，对应2022 年PB 值为0.65~0.80x，相对于公司目前股价上涨空间为18%~46%。综合考虑公司估值以及公司战略转型成效，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响。

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