拟募资40 亿元建设西班牙工厂，启动摩洛哥工厂，维持“买入”评级公司于2022 年12 月31 日公告，拟以非公开发行方式募资不超过40 亿元，用于西班牙基地建设及补流；同日公告拟投建摩洛哥工厂，作为海外第三基地，加速全球化布局。我们看好森麒麟作为国内领先的高端轮胎制造企业，依靠中高端产品、智能化工厂、全球化布局、国际化运营实现弯道超车，我们维持对公司22-24 年EPS 预测为1.45/2.34/3.43 元，结合可比公司22年平均25 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能加速布局，给予22 年27X PE，上调目标价至39.15 元（前值为31.90 元，基于22 年22X PE），维持“买入”评级。

    非公开发行40 亿元用于建设西班牙基地及补流，确保项目顺利推进公司公告拟以非公开发行方式募集不超过40 亿元，其中34.9 亿元用于建设西班牙基地1200 万条/年高性能轿车胎及轻卡胎，其余用于补流。西班牙基地具有优越的地理位置及营商环境，经济活力较高，建成后可辐射广阔欧洲内陆，进一步满足当地对公司高品质轮胎的需求。据可行性分析报告，西班牙项目总投资5.23 亿欧元，满产后税后利润0.86 亿欧元，总投资收益率17.73%，盈利能力优越。本次募集资金有助于提升公司资本实力，确保西班牙基地稳步推进。

    非洲基地落子摩洛哥，加速“833plus”全球化战略公司于同日公告拟投建摩洛哥工厂，作为“833plus”非洲布局的一环，加速全球化产能布局。摩洛哥地处非洲西北端，地理位置优越，摩洛哥与欧盟及美国贸易关系良好，具有轮胎产品出口欧美市场零关税等贸易优势，此外摩洛哥营商条件良好，对中国投资企业实行“所得税五免后减半”等优惠政策，使该项目建设及运营具备较强竞争力。据公司公告，项目计划投资2.97 亿美元，投建600 万条/年高性能轿车胎及轻卡胎，满产后税后利润0.44 亿美元，项目总投资收益率17.48%，可比西班牙基地盈利水平。

    立足中高端赛道，发挥智能制造优势，有望依托新产能实现弯道超车公司专注于中高端轮胎赛道，17 寸以上中高端轮胎销售额占比超过60%（21年年报），产品议价能力及毛利率领先同行。大尺寸轮胎属于高成长赛道，公司有望发挥先发优势，不断夯实品牌地位。公司工厂智能制造水平业内领先，20 年人均生产效率是同行1.8 倍以上。公司坚持全球布局，泰国基地一期/二期分别于15/22 年投产运营，西班牙基地年产1200 万条半钢项目计划于24-25 年投产，摩洛哥基地作为公司海外第三基地，有望进一步发挥公司的智能化及高端化优势，助力公司成为全球领先的轮胎制造企业。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；轮胎需求不及预期。

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