事件：天味食品发布2022 年年度业绩预增公告，全年实现营业收入约26.9亿元，同比+32.8%，归母净利润3.4 亿元，同比+85.3%；单Q4 实现营业收入7.8 亿元，同比+24.5%，归母净利润1.0 亿元，同比-6.3%。

    居家消费景气向好，核心大单品推动Q4 高增。1）2022Q4 以来公司按照预期节奏推进全年任务达成，收入高增主要系行业景气向好、Q4 家庭端居家消费场景增加以及公司渠道精细化管理成效较好；2）分产品看，受高猪价抑制需求、2022 年销售节奏前置影响，我们预计2022Q4 冬调同比相对平稳，火锅底料、川菜调料两大品类推动Q4 收入高增，其中川菜调料在低基数下同比放量明显。

    费用确认拖累Q4 利润率，23 年有望延续修复。2022Q4 实现归母净利率12.5%，同比/环比分别-4.1/+1.3pct，Q4 广告费用确认短期拖累利润端表现；展望2023 年，利润率有望延续修复趋势，主要系：1）吨价提升贡献：

    2）原料成本影响可控：近期油脂、辣椒等原料价格上涨斜率放缓，且公司成本构成分散，预计2023 年吨成本压力相较2022 年可控；3）费用率有望摊薄：精细化费用投放、规模效应释放，费用率有望继续改善。

    23 年开门红可期，看好公司成长持续性。1）根据渠道反馈，1 月以来好人家在四川部分地区延续较快增长、渠道库存处于良性水平，行业动销向好，我们看好2023Q1 开门红表现；2）展望全年，底料、川调行业仍处成长期，品类升级、消费场景持续打开有望推动行业扩容，行业有望延续双位数增速，公司经过前期调整，渠道精细化管理能力明显提升，我们看好未来份额持续提升。

    投资建议：我们根据业绩预增公告小幅调整此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入26.9/32.7/39.2 亿元（前值25.7/31.1/37.3 亿元），同比+32.8%/+21.5%/+20.0%，归母净利润3.4/4.5/5.9 亿元（前值3.5/4.6/5.9亿元），同比+85.3%/+31.7%/+30.0%，对应PE 63/48/37 倍，剔除股权激励费用后的归母净利润3.7/4.8/5.9 亿元，对应PE 58/45/37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。

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