核心观点

    　　公司由渠道驱动增长升级为 【产品+渠道】双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，整体略超预期。展望未来，在经营策略调整顺利和新兴零食专营渠道快速发展的背景下，公司重回快速增长赛道。

    　　事件

    　　公司发布 2022 年度业绩预告。

    　　2022 年度归母净利润2.96 亿元～3.04 亿元，同比增长96.36%～101.67%；扣非净利润2.72 亿元～2.80 亿元，同比增长197.58%～206.34%；基本每股收益2.30 元/股～2.36 元/股。根据测算，Q4单季度归母净利润为0.78 亿元～0.86 亿元，扣非净利润为0.80-0.88 亿元。

    　　简评

    　　2022 年公司继续聚焦六大核心品类，产品和渠道共同驱动业绩增长。

    　　（1）产品方面，公司持续聚焦六大核心品类 ：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、Xm以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力。除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。（2）渠道方面，使用全渠道覆盖的策略，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。

    　　原材料成本上涨，影响毛利率水平。

    　　相比2021 年，2022 年鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料仍有不同程度的价格上涨，增加了部分原材料采购成本，导致部分产品生产成本有所上升。但2022 年6 月以来，豆油、棕榈油、大豆等上游原材料高位回落，呈现震荡下行趋势，考虑到采购和库存周期，以及公司产线改造、供应链效率持续优化，我们预计2023 年毛利率同比提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，新品中的深海零食和辣味零食快速增长。当前公司产品、渠道调整都已经初见成效，盈利明显改善，新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足。我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别为27.83/33.40/40.08，同比增长22.0%/20.0%/20.0%，净利润分别为2.96/4.09/5.52 亿，同比增长96.1%/38.4%/35.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；新渠道拓展不顺；零食行业竞争加剧；商超人流量大幅下滑；疫情导致消费力下降。

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