业绩高增，零添加龙头乘势向上

    　　公司预计22 年归母净利3.10 至3.54 亿，同比增40%-60%；扣非归母净利3.05 至3.49 亿，同比增40%-60%；对应22Q4 实现归母净利1.23 至1.67亿，同比增37%-86%；扣非归母净利1.23 至1.66 亿，同比增42%-93%。22 年公司利润高增主因广告冠名费用缩减，22Q4 在添加剂舆论事件的推动下零添加产品需求提振，我们预计结构升级/费效比提升有望带动公司Q4净利率同比实现提升，利润增速亮眼。展望2023 年，消费者健康意识提升促进零添加品类加速渗透，公司充分受益，流通渠道拓展/外阜市场开拓持续推进，势能有望延续，结构升级/部分成本下行有望带动盈利能力持续提升。我们预计22-24 年EPS 0.35/0.52/0.67 元，参考可比23 年平均PE 54x（Wind 一致预期），给予23 年54x PE，目标价28.08 元，“买入”评级。

    　　短期动销提振，长期享健康化红利

    　　短期看，受益添加剂舆论事件的推动，公司动销显著提振，据Datayes，22年10-12 月千禾在天猫淘宝的酱油销售额同比增153%/82%/58%，公司乘势推动渠道与网点拓展，为23 年增长奠基。展望23 年，随消费环境好转及居民健康意识提升，增长势能有望延续：1）产品端：公司推出10 元以下的标准版零添加产品，兼具性价比与健康性，将主力消费人群由中高收入群体向大众群体扩展；2）渠道端：商场客流回暖夯实基础，流通渠道依托标准版零添加产品，招商及铺货有望提速、贡献增量，全国化进程不断深入。

    　　盈利能力有望持续改善，激励与定增强化内部动能

    22Q4 公司利润实现高增，收入增长提速之下，我们判断盈利能力亦有所改善：1）结构升级：22Q4 零添加产品表现更优带动结构升级，有效缓解成本上涨带来的压力；2）费效比提升：22Q4 添加剂舆论事件对消费者形成天然教育，公司追加费用预计有限，在收入高增/费用投放严格考核之下费效比有望持续提升。展望2023 年，结构升级及大豆、包材等成本下行有望带动毛利率与净利率的持续改善。中长期看，公司激励草案修订后收入及利润的高增长目标（对应22-25 年收入CAGR 22%或净利润CAGR 36%）将有效激发内部动能，大股东定增彰显定力与信心，产能建设夯实长期发展。

    　　绑定零添加，发展高势能，维持“买入”评级

    　　目前零添加调味品进入渗透加速期，公司费用投放或有所增加，我们上调23-24 年费用率、下调盈利预测。预计22-24 年归母净利3.3/5.0/6.5 亿（前值3.3/5.6/6.6 亿），对应EPS 0.35/0.52/0.67 元，给予23 年54x PE，目标市值270 亿（前次238 亿），对应目标价28.08 元（前次24.78 元），“买入”。

    　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。

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