公司披露2022 年业绩预告：

    　　22 全年：收入202 亿（YOY-6.6%），归母20-21 亿（YOY+3%~+8%），扣非18.6-19.6 亿（YOY+0%~+5.5%）

    　　22Q4：收入52 亿（YOY-12%），归母7-8 亿（YOY-2%~+13%），扣非6-7 亿（YOY-9%~7%）收入利润均符合预期。

    　　收入：外销仍待拐点

    　　内销：我们预计Q4 同比约持平，全年约同比+4.5%。内销整体景气较弱下公司仍维持相对稳健，23 年消费环境改善后预计表现更优。

    　　外销：我们预计Q4 关联出口约5 亿（YOY 约-60%），全年关联出口约48 亿（YOY-30%）。

    　　预计关联交易方SEB 集中降库存影响公司表现。但Q4 或为最差时点，参考关联交易预期公告，23 年公司预计关联出口YOY+8%，有望积极修复。

    　　盈利：仍处修复通道

    　　Q4 净利率约在14.3%水平（YOY 约+2.4pct）。预计主来自毛利率在原材料降价及产品结构调整下持续修复贡献，同时所得税退税等事项预计也助推Q4 单季度盈利向上。

    　　展望：利润修复，23 年向上

    　　短期公司重心在弱收入下保利润。利润率预期在原材料逐步缓和环境下仍有持续提升趋势。

    　　进入23 年公司内销环境明确回暖，表现有望持续向上；外销虽当前仍未见明确拐点，但公司关联出口指引给出的23 年预期较优，后续改善可期。

    　　投资建议：维持买入评级

    　　暂维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润为20.7、23.7、26.7 亿，YOY+6%、+14%、+13%，对应PE21、18、16x。关注短期可选消费整体的估值提升机会，维持买入评级。

    　　风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期

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