事件：1 月30 日家家悦发布22 年业绩预增公告，公司22 年度预计实现归母净利润0.35-0.52 亿元，扣非后归母净利润0.12-0.18 亿元，21 年公司归母净利润为-2.93 亿元，扣非后归母净利润为-3.42 亿元，22 年实现扭亏为盈。其中Q4公司预计实现归母净利润-1.52 至-1.35 亿元，扣非后归母净利润-1.46 至-1.40亿元，主要系受到疫情影响，Q4 同店销售收入增速环比下降。21Q4 公司归母净利润及扣非后归母净利润分别为-4.85、-4.96 亿元，22Q4 同比大幅减亏。

    增质提效带来业绩逐步改善。2022 年公司业绩同比改善、实现盈利的主要原因一方面是公司适度控制开店速度，提升开店质量，关停低效门店，22 年前三季度公司开店、关店数量分别为35、37 家；另一方面，公司经营效率不断提高，费用率同比下降，新区域亏损也得到改善。公司22 年前三季度销售/管理/财务费用率分别为17.73%/1.94%/1.56%，同比-0.70/-0.08/+0.12pct；前三季度省外地区毛利率为17.03%，同比+1.35pct，省外门店培育成效逐步显现。

    23 年盈利能力持续修复，中长期成长路径清晰。20-22 年公司盈利能力受到疫情、社区团购冲击等外部因素影响有所承压，短期来看，行业竞争格局改善叠加公司门店拓展逐步恢复正常之下，23 年同店销售以及公司整体盈利能力有望进一步修复。中长期来看，山东省内对标核心市场烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到改善，异地扩张能力逐步凸显。同时公司持续精修供应链能力，秉持“发展连锁，物流先行”的理念，分区域建设一体化的物流中心，通过布局生鲜加工基地、中央厨房增强生鲜农产品的后标准化能力，自有品牌销售占比在国内同行业处于前列，中长期发展空间广阔。

    投资建议：23 年公司渠道拓展和供应链建设有望稳步推进，伴随竞争格局改善，疫情影响减弱，以及新店培育显效，公司盈利能力有望进一步提升。预计22-24 年公 司 营 收分别为 185.6/199.9/219.5 亿元，同增6.4%/7.7%/9.9% ；归 母 净 利 润 分 别 为 0.5/3.3/4.2 亿 元 ， 同 增 -/602.4%/28.5%，对应PE175X/25X/19X，维持“增持” 评级。

    风险提示：疫情反复冲击，省外扩张不及预期，市场竞争加剧的风险。

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