江苏银行区位优势明显,客户资源禀赋优越,资产质量平稳。2022 年全年业绩表现持续保持高位,预计2023 年受益于区域经济修复,同时低基数下收入增速有望步入上行轨道。

    事项:江苏银行发布2022 年业绩快报,全年实现营业收入(未经审计,下同)705.70 亿元,归母净利润254.94 亿元,同比分别+10.66%/+29.45%;不良贷款率同比降低0.14pct 至0.94%。

    营收平稳,盈利高增。江苏银行2022 年营业收入同比+10.66%(前三季度同比+14.88%),归母净利润同比+29.45%(前三季度同比+31.31%)。营收增速回落(四季度同比-1.0%),推测受到去年11-12 月债券市场大幅波动对财富管理、资产管理和投资业务的共同影响;盈利增速延续保持高位,公司全年资产质量持续改善,信用成本节约助力盈利高增(前三季度信用减值损失同比-4.80%)。

    信贷增长亮眼。2022 年末公司总资产2.98 万亿元,同比+13.80%(2021 年末同比+12.02%),其中贷款余额1.60 万亿元,同比+14.57%(2021 年末同比+16.52%),在实体信贷需求不足的背景下,公司仍然保持信贷扩张的高增速,体现公司较强的信贷资产获取能力。展望2023 年,小微仍是监管重点支持方向,同时江苏新基建和制造业发展步入新轨道,预计对公司信贷投放形成支撑。

    资产质量延续向好。2022 年末,公司实现不良贷款余额、不良贷款率、逾期率和关注率较上年末“四降”,其中不良贷款率0.94%,较三季度末-0.02pct,较上年末-0.14pct,上市七年来逐年下降,已达上市银行优秀水平。2022 年末,公司拨备覆盖率为362.07%,较三季度末提升2.02pcts,较上年末大幅提升54.35pcts,上市七年来逐年提升,风险抵补能力充足。

    风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化。

    投资建议:盈利高增,质量夯实。江苏银行区位优势明显,客户资源禀赋优越,资产质量平稳。2022 年全年业绩表现持续保持高位,预计2023 年受益于区域经济修复,同时低基数下收入增速有望步入上行轨道。根据公司2022 年业绩快报调整公司2022 年EPS 预测为1.60 元(原预测1.61 元);考虑疫情防控政策优化和宏观经济修复,公司经营环境和风险预期有望持续改善,我们上调公司2023/24 年EPS 预测为1.95 元/2.31 元(原预测1.93 元/2.23 元),当前A股股价对应2023 年0.57X PB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023 年目标估值0.74xPB,维持目标价9.5 元,维持“增持”评级。

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