业绩简评

    　　2023 年4 月19 日公司披露2022 年年报，实现营收37.15 亿元，同比下降17.84%；实现归母净利润2.88 亿元，同比下降45.96%。

    　　其中，Q4 实现营收10 亿元，同比下降22.41%；实现归母净利润0.52 亿元，同比下降68.40%。

    　　经营分析

    　　四季度业绩依然承压，减水剂环比下行：四季度整体受到疫情影响，叠加房地产需求不振，建筑建材需求支撑一般，导致外加剂领域依然相对低迷，公司作为减水剂龙头，也受到行业影响较大，其中四季度二代、三代减水剂销量环比下行8%、6%，同比下降68%、27%，但公司优势产品功能性材料实现较为明显的修复，四季度销量环比增长37%，同比增长5%，拉动整体营收环比略增。

    　　功能性材料盈利相对平稳，技术服务形成稳定支撑：公司功能性材料及技术服务在2022 年盈利水平基本维持平稳，并未受到过多的行业影响，但由于减水剂开工不足，终端压力较大，产品毛利率有所下行，带动公司整体毛利率下行，预期2023 年二季度开始，行业逐步回暖，下游需求逐步提升，有望带动行业修复，盈利水平逐步修复。

    　　一季度原材料价格略有下行，成本压力有所缓解：四季度，环氧乙烷均价约为6955 元/吨，环比三季度提升约91 元/吨，而一季度，环氧乙烷均价约为6707 元/吨，原材料价格大幅下行有望对成本压力进行缓解。公司具有聚醚生产能力，有望通过上游环节的自供实现一定的成本节约。进入2023 年，下游资金压力有所放缓，有望对上游形成一定的支撑，而另一方面，行业经历一定程度的压力，较小的企业有望逐步退出，行业集中度有进一步提升的空间。公司作为行业龙头，有望率先收益，同时借助新材料的布局，缓冲单一产品风险，实现相对稳定的盈利基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　22 年国内疫情及产业需求不振影响，盈利有所承压，2023 年行业在逐步修复，但需要时间体现，下调公司2023 年盈利预测16%，预测2023-2025 年公司归母净利润为4.69、6.21、7.43 亿元，公司股票现价对应PE 估值为14.10、10.65、8.90 倍，维持“增持”

    　　评级

    　　风险提示

    　　行业竞争拉低盈利；需求不达预期；原料价格波动风险；疫情反复风险。

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