投资要点

    　　事件：疫情对消费市场造成冲击叠加对租户租金减让，公司业绩承压。1） 2022 年，公司实现营收322.69 亿元/同比-6.87%、归母净利润 6.84 亿元/同比-9.06%、扣非归母净利润-2.40 亿元/同比-137.65%；2）2022Q4，公司实现营收71.63 亿元/同比-12.00%、归母净利润8.75 亿元/同比+405.48%、扣非归母净利润-0.14 亿元/同比-115.84%。

    　　毛利率同比下降，费用率保持稳定。2022 年：1）利润端，公司实现毛利率 24.94%/-1.79pct，净利率1.90%/+0.08pct；2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/6.82%/0.06%/0.34%，同比分别+0.21pct/+0.82pct/-0.01pct/-0.07pct。

    　　分业务来看，1） 大型综合超市实现营收136.92 亿元/同比-9.13%，毛利率22.17%/同比+1.30pct；2）超级市场实现营收114.66 亿元/同比+13.10%，毛利率19.19%/同比+0.22pct；3）百货实现营收16.38 亿元/同比-26.93%，毛利率22.28%/同比-5.03pct；4）便利店实现营收15.52 亿元/同比-0.63%，毛利率14.53%/同比-0.66pct；5）购物中心实现营收12.46 亿元/同比-34.51%，毛利率39.01%/同比-15.60pct；6）奥特莱斯实现营收9.67 亿元/同比-12.73%，毛利率72.17%/同比-4.58pct；7）专业专卖实现营收5.73 亿元/同比-49.54%，毛利率18.71%/同比-14.21pct。

    　　发力线上销售，会员规模增长较快。1）2022 年公司线上销售交易额为18.58 亿元，同比增长5.68%；营业收入为17.96 亿元，同比增长 9.24%；2）公司通过各类营销活动以及老会员助力拉新，提升注册会员规模，带动会员销售。2022 年注册会员规模达3045 万人，同比增长11.83%，年消费会员规模1170 万人，同比增长9.76%。得益于数字化赋能与持续的社群运营，2023Q1 公司线上销售同比提升近40%。

    　　线下消费回暖，看好公司2023 年业绩修复。2023Q1，公司销售和客流实现双增长。

    　　其中，奥莱业态销售和客流同比增长均超20%，单店来看，青浦奥莱销售同比+30%。

    　　2023 年春节期间，公司百货、购物中心、奥莱三大业态44 家门店销售额同比+ 13%。

    　　盈利预测与评级：公司是百货零售行业龙头公司，拥有显著的区位优势以及优质的资产。我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 年归母净利润分别为5.96/7.10/9.40亿元，对应EPS 0.33/0.40/0.53 元/股，对应2023 年4 月24 日收盘价的 PE 分别为39.3/33.0/24.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场风险、竞争加剧风险、新项目发展不及预期风险等

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