核心观点

    公司23Q1 实现营收652.7 亿元，同比基本持平；实现归母净利润22.5 亿元，同比增长335.3%；实现扣非归母净利润为20.08亿元，同比增长241.95%。得益于长协煤比例提升、进口煤价格回落等多重利好因素共振，公司火电业务煤价同比下降；同时部分省份受市场化交易影响电价略有上涨，煤价中枢回落叠加电价改善推动煤电大幅减亏，基本上已回到盈亏平衡线附近。公司披露23Q1 煤电业务利润总额为-0.7 亿元，较去年同期亏损32.72亿的情况有明显好转，煤电业务大幅减亏是公司业绩增长的最核心因素。此外，近年来公司积极推动能源结构转型，加大新能源投资力度，新能源装机持续增长，推动新能源业务电量及业绩稳健提升，成为公司业绩改善的又一推动因素。

    事件

    公司发布2023 年一季度报

    公司23Q1 实现营收652.7 亿元，同比基本持平；实现归母净利润22.5 亿元，同比增长335.3%；实现扣非归母净利润为20.08亿元，同比增长241.95%。

    简评

    煤价中枢回落叠加电价改善推动煤电大幅减亏

    2023 年一季度，公司煤电上网电量为895.35 亿千瓦时，同比下滑4.1%，气电上网电量为72.8 亿千瓦时，同比增长9.58%。得益于长协煤比例提升、进口煤价格回落等多重利好因素共振，公司火电业务煤价同比下降；同时部分省份受市场化交易影响电价略有上涨，煤价中枢回落叠加电价改善推动煤电大幅减亏，基本上已回到盈亏平衡线附近。公司披露23Q1 煤电业务利润总额为-0.7 亿元，较去年同期亏损32.72 亿的情况有明显好转，煤电业务大幅减亏是公司业绩增长的最核心因素。

    新能源装机持续增长，凸显公司能源结构转型成果23Q1 公司风电和光伏分别实现上网电量80.82 亿、18.54 亿千瓦时，同比分别增长29.1%和70.61%；一季度风电和光伏分别实现利润总额19.25 亿和3.45 亿，同比增长27%和117%。近年来公司积极推动能源结构转型，加大新能源投资力度，新能源装机持续增长，推动新能源业务电量及业绩稳健提升，成为公司业绩改善的又一推动因素。

    财务费用改善明显，投资收益及其他收益同比有所下降23Q1 公司管理费用、研发费用和财务费用分别为13.04 亿、1.95 亿和21.27 亿，同比变化为0.61 亿、1.18亿和-4.09 亿，财务费用改善明显推动公司期间费用有所回落。23Q1 公司确认投资收益2.32 亿，同比下降1.47亿；其他收益3 亿，同比下降2.19 亿；投资收益及其他收益同比有所下降，在一定程度上拖累了公司业绩增长。

    我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为2575.3 亿元、2597 亿元、2630.8 亿元，对应归母净利润分别为115.81 亿元、140.05 亿元、153.42 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为100.06 亿元、123.30 亿元、137.67亿元，对应EPS 分别为0.64 元/股、0.79 元/股、0.88 元/股。

    风险分析

    燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格仍保持去年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善，公司2023 年业务仍有持续亏损的可能。

    境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。

    电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

    新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

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