事件

    　　2023 年4 月25 日，洋河股份发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　 2022 年顺利收官，一季度顺利开门红

    　　2022 年营收301 亿元（同增19%），归母净利润94 亿元（同增25%）。其中2022Q4 营收36.22 亿元（同增6.3%），归母净利润3.06 亿元（同增3.7%）。2023Q1 营收150.46 亿元（同增16%），归母净利润57.66 亿元（同增16%），一季度开门红。毛利率2022 年74.6%（同减0.7pct），其中2022Q4 为75%（同减2.8pct），2023Q1 为76.6%（同减0.7pct），系产品结构所致。净利率2022 年31.19%（同增1.6pct），其中2022Q4 为8.59%，2023Q1 为38.39%（同增0.1pct）。销售费用率2022 年为13.88%（同减0.1pct），其中2022Q4 为45.17%（同增5.8pct），2023Q1 为7.41%（同增0.81pct）。管理费用率2022 年为6.43%（同减0.8pct），其中2022Q4 为10.51%（同减3.4pct），2023Q1为3.74%（同减0.3pct）。2022 年经营活动现金流净额为36.48 亿元（同减76.2%），2023Q1 为14.03 亿元（同增145.8%）。2022 年销售回款308.88 亿元（同减16.1%），其中2022Q4 为93.36 亿元（同减33.3%），2023Q1 为103.17亿元（同增29%）。截至2023Q1 末，合同负债69.75 亿元，环比减少67.67 亿元。

    　　 名酒复兴进行时，全国化效果显著

    　　分产品看，2022 年酒类营收295 亿元（同增22%），其中白酒/红酒/其他营收分别为293.39/1.61/6.05 亿元；2022 年中高档酒/普通酒营收分别为262.27/32.73 亿元，分别同比+22%/+5%，分别占比89%/11%。公司海天梦系列站稳各价格带，同时M6+引领高线次高端放量，启动名酒复兴战略，期待洋河大曲（经典版）进攻百元价位带。分渠道看，2022 年经销/直销/其他营收分别为291.07/3.93/6.05 亿元，分别同比+20%/+8%/-15%，分别占比97%/1%/2%。分区域看，2022 年省内/ 省外营收分别为133.21/161.79 亿元， 同比+15%/+24%，分别占比45%/55%，省外占比持续提升。量价拆分来看，2022 年白酒销量19.53 万吨（同增6%），吨价15.02 万元/吨（同增13%）。截至2023Q1，经销商8238家。随着“双名酒、多品牌、多品类”定位深入，“二次创业、二次腾飞”决心深化，2023 年公司营收同增15%目标达成可期。

    　　 盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 分别为7.48/8.97/10.59 元，当前股价对应PE 分别为20/17/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

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