2022 年归母净利润0.56 亿元，同比扭亏

    　　公司发布2022 年度报告，2022 年全年实现营业收入323.97 亿元，yoy+3.41%，实现归母净利润0.56 亿元，同比扭亏（21 年亏损4.40 亿元），符合我们预期（0.54 亿元）。22Q4 公司实现营业收入103.02 亿元，yoy+30.63%，实现归母净利3.84 亿元，同比扭亏（21 年同期亏损5.48 亿元）。

    　　我们维持23-24 年盈利预测并给出25 年预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为16.12、12.55、15.10 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.30、0.36元。参考可比公司23 年23 倍PE 估值，考虑到公司在转基因性状端的龙头优势，我们给予公司23 年26 倍PE，目标价10.14 元，维持“买入”评级。

    　　生猪业务带动，22 年扭亏为盈

    　　公司22 年实现扭亏为盈，主要系22H2 猪价上涨带动生猪养殖业务全年扭亏为盈。1）生猪：出栏443 万头，其中控股/参股公司264/179 万头，贡献收入54.67 亿元，估算生猪养殖毛成本约为15 元/公斤（未分拆仔猪、种猪等的影响），毛利率20%，贡献毛利11 亿元；2）饲料：全年销售532 万吨饲料，同降10%，主要系东北地区散户淘汰等因素导致公司当地饲料销售表现不佳，贡献收入222.90 亿元，毛利率11.5%，贡献毛利润接近26 亿元；3）种子：表现亮眼，销售4183 万公斤，同增75%，贡献收入9.44 亿元，同增68%，其中水稻/玉米收入分别同增12%/147%。

    　　转基因性状龙头，受益于转基因稳步推进

    　　公司作为国内转基因性状龙头，拥有先发优势、研发优势，已经获批4 个转基因玉米事件（3 个抗虫抗除草剂事件、1 个除草剂耐受事件）、和1 个转基因大豆事件（耐受两种除草剂），领跑行业。凭借转基因技术的深厚积累，公司已经构建了新型高效的商业化工程育种体系，形成了较强的竞争壁垒，未来有望借助转基因商业化浪潮快速提升种业市占率。传统种业方面，公司通过内生外延并举的战略，已经初具规模，未来有望不断成长，成为公司新的利润增长点。

    　　目标价10.14 元，维持“买入”评级

    　　公司在转基因生物技术上具备明显的先发优势和产品梯队优势。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为16.12、12.55、15.10 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.30、0.36 元，目标价10.14 元（前值11.70 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。

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