事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收28.23 亿元，同比下降16.25%；归母净利润4.31 亿元，同比增长560.07%；基本每股收益1.38 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收7.02 亿元，同比下降25.54%；归母净利润0.5 亿元，同比扭亏为盈。2023Q1，公司实现营收3.48 亿元，同比下降43.47%；归母净利润0.12 亿元，同比下降70.66%。

    　　毛利率有所提升，费用投入加大。毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率为35.15%，同比提升1.22 pct。其中，Q4 单季毛利率为32.69%，同比下降0.97 pct，环比下降2.85 pct。23Q1 单季毛利率为35.53%，同比下降0.24 pct，环比提升2.85 pct。费用率方面，2022 年，公司期间费用率为22.07%，同比提升1.08 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.11%/5.72%/ 5%/1.24%，分别同比变动+0.64 pct/+0.23 pct/+0.13 pct/+0.08 pct。2023Q1，公司期间费用率为36.07%，同比提升12.53 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.79%/10.67%/6.11%/2.51%，分别同比变动+5.93 pct/ +4.2 pct/ +1.34 pct/ +1.06 pct。

    　　21 年计提减值&22 年千川出表回购，公司净利率大幅波动。2022年，公司净利率为16.08%，同比提升16.03 pct，其中，Q4 单季净利率为5.88%，同比提升37.3 pct，环比下降29.34 pct。23Q1 单季公司净利率为3.45%，同比下降5.45 pct，环比下降2.42 pct。

    　　公司净利率大幅波动主要是因为：1）21 年因地产行业暴雷，计提大量减值损失；2）22 年湖北千川出表，以及公司持有股权被回购后确认投资收益。

    　　经营表现稳健，大家居战略持续落地。剔除湖北千川2022 年上半年并表损益及回购事项损益的影响，公司实现营收25.31 亿元，同比下降2.59%；归母净利润2.36 亿元，同比增长7.97%；扣非净利润2.31 亿元，同比增长16.51%。公司持续推进大家居战略，大家居订单占比稳步提升，零售客单值同比提升超 15%，橱柜、木门营收占比持续增加。2022 年，公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现营收19.12 / 2.88 / 3.75 / 1.17 / 0.27 亿元，分别同比变动-6.16% / +37.2% / -55.58% / -13.47% / -55.7%。

    　　渠道布局稳步推进，管理运营持续深化。零售方面，公司持续推动城市运营平台模式以加密网点，积极开拓下沉市场，深化新渠道布局。目前全国拥有超过1,300 家经销商、接近1,800 家经销商门店，下沉至三~五线城市。2022 年，公司直营/经销分别实现0.87/21.87 亿元，同比变动+11.82%/-8.71%；整装业务A规模同比增长超60%。大宗方面，公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，夯实规模的基础上，持续优化客户结构，2022 年，公司自身大宗业务规模同比增长297.8%。

    　　投资建议：公司出售湖北千川回归零售主业，持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.01 / 1.17 / 1.35 元，对应PE 为10X / 9X/ 8X，维持“推荐”评级风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

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