事件：2023 年4 月25 日，美格智能披露2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年公司实现营业收入23.06 亿元，同比+17.11%，实现归母净利润1.28亿元，同比+8.21%；2023Q1 公司实现营业收入4.43 亿元，同比+10.62%，实现归母净利润0.18 亿元，同比-26.31%。

    　　外部因素扰动下公司业绩短期承压，持续加大研发投入布局前沿技术。2022年全年及2023Q1 海内外复杂宏观经济环境叠加疫情因素反复为公司生产经营带来外部因素影响。公司在市场低迷期间持续加大研发投入，2022 年末研发技术人员总数较上年末同比增长约10%，占公司员工总数比例为84.9%；2022 年全年公司研发投入金额2.5 亿元，同比增长11.24%，其中主要面向 5G、车载及海外市场对应的新产品认证测试费用投入同比增长62.11%。我们认为公司不断加大5G 产品投入力度同时加强海外业务条线布局，有望在后续为公司带来全新增量看点。

    　　数字经济迎来历史性时刻，公司拳头产品智能模组有望受益。据工信部数据，截至2022 年8 月末，三大运营商蜂窝物联网终端用户达16.98 亿，首次超过移动电话用户总数16.78 亿，国内蜂窝物联网产业迎来“物超人”的历史性时刻。

    　　在物联网连接数进一步增长的基础上，伴随 5G 和 AI 技术在物联网行业中的深入应用，AGI、AIGC 领域的技术及应用将进入高速发展时期。大模型技术及AIGC 技术的深度应用，带来各行各业对算力需求的增长，边缘计算和端侧计算场景也将进一步拓展。公司主打“智能化”+“定制化”方案，算力加持的智能模组产品为公司拳头产品，有望深度受益边缘计算及端侧计算演绎。

    　　车载产品领域持续突破，服务器不断延伸。车载领域公司推出多款 5G 智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速 5G 网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360 度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能；在云服务器领域公司高算力模组从软硬件设计上匹配服务器运行场景要求，基于强算力、低功耗及公司特有的定制化解决方案，在云游戏、数字人等场景有良好应用，底层 arm 架构也带来在安卓软件生态应用的独特优势。

    　　投资建议：我们坚定看好物联网行业的后续发展，同时也认为美格智能作为物联网模组领域全球领先企业有望依托自身智能化产品优势在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2023-2025 年营业收入有望分别达31.3 亿元、40.1亿元和51.4 亿元，归母净利润有望分别达1.9 亿元、2.6 亿元、3.3 亿元，对应PE 倍数41x/30x/23x。我们看好公司后续各项业务的成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧；公司下游客户开拓进程不及预期。

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