业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入11.44 亿元，同比下降7%，环比下降14%；归母净利润3.07 亿元，同比下降12%，环比下降32%，符合我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　季度内产品收入表现同比微降，Q2《问道手游》周年庆启动。公司1Q23 收入同比下降7%。根据七麦数据，《一念逍遥》位居1~3 月iOS 游戏畅销榜第21/15/17 名，环比上季度各月微降；《问道》位居第29/30/30 名，环比上季度各月整体持平。公司表示，一季度受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等影响，《问道手游》《一念逍遥》收入同比有所减少。展望Q2，《问道手游》周年庆活动已启动，iOS 游戏畅销榜排名自4 月15 日起大幅回升至前15 名，我们预估产品环比将贡献明显增量。

    　　销售费率受部分游戏投放有所增长，研发投入持续，投资净收益有所恢复。

    　　公司1Q23 营销费率同比提升5ppt 至31%，拆分游戏来看：1）《问道手游》

    　　一季度宣传费及运营服务费等产品相关支出有所增加，而营收同比有所减少，我们判断单品销售费率或有同比提升；2）《问道》端游季度营收及利润基本持平；3）《一念逍遥（大陆版）》收入有所减少而营销费用支出略有减少。1Q23研发费用绝对额（1.74 亿元）及费率水平（15%）同比均维持基本稳健，公司亦表示一季度游戏研发人员数量增加约170 人。投资收益方面1Q23 实现4,342 万元，同比增加3,877 万元，我们判断主要由于被投游戏行业上下游企业或产业投资基金一季度整体恢复向好。

    　　重点自研新获版号有望开启新一轮产品周期，多元品类储备充盈。展望全年，公司自研产品稳步推进：1）放置经营类《不朽家族》国内已获版号，海外测试持续推进，我们判断若测试顺利，下半年有望上线；2）《重装前哨》定档今年暑期在Steam 发行；3）《超喵星计划》已有版号。代理方面，我们建议重点关注：1）弹幕射击类《这个地下城有点怪》（4 月27 日删档付费测试）；2）田园风模拟经营游戏《新庄园时代》（3 月16 日首次付费测试）；3）《超进化物语2》（3 月17 日不计费删档测试）等；4）《皮卡堂之梦想起源》（3月30 日开启安卓不计费删档测试）。我们建议关注重点代理产品上线规划，同时关注自研产品研发进程与海外扩张进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年归母净利润预测不变。当前股价对应21/19 倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移且公司重点新品新获版号有望提升业绩确定性，上调目标价35%至677 元（27 倍2023 年P/E），上行空间26.5%。

    　　风险

    　　行业监管风险，单一产品依赖，游戏表现不及预期，买量成本上升，汇兑损益风险，投资亏损。

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