公司发布2022 年报及2023 年一季报：

    （1）2022 年：公司实现营业收入27.54 亿元/-6.91%，实现归母净利润-3.70 亿元（去年同期为0.34 亿元），扣非归母净利润-4.18 亿元（去年同期为-0.14 亿元），主要系疫情背景下消费场景受限导致收入下滑，实施品牌战略升级导致相应投入较多。

    （2）2023Q1：公司实现营业收入8.96 亿元/+16.74%，实现归母净利润0.41 亿元/+249.02%，扣非归母净利润0.22 亿元/+1408.60%，实现稳步复苏。

    22 年为实现战略转型，销售费用大幅增加。

    （1）2022 年：公司实现毛利率41.92%/+0.46pct;销售费用率为40.65%/+11.45pcts，主要系公司为实现战略转型，提升品牌影响力加大广告宣传、店铺形象升级投入；管理费用率为9.50%/+0.14pct,主要系战略咨询服务费及股份支付费用减少；财务费用率为0.32%/+0.30pct，主要系租赁负债利息费用增加；研发费用率为1.72%/+0.24pct，主要系研发人员职工薪酬、材料及样品费增加。实现净利率-13.43%/-14.58pct。

    （2）2023Q1：公司实现毛利率47.05%/+0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为32.06%/7.12%/1.10%/0.66%，同比-2.97pct/-1.07pct/-0.13pct/+0.55pct。实现净利率4.56%/+3.03pct。

    聚焦主品牌、主品类战略下，男鞋业务表现稳健，奥康品牌快速恢复。

    分品类，2022 年公司男鞋/女鞋/皮具业务收入分别同比+0.61%/-18.19%/-11.99%，男鞋业务表现相对稳健。

    分品牌，2022 年奥康/康龙/斯凯奇收入分别同比-2.60%/-10.99%/-28.26%，2023Q1 收入分别同比+28.81%/-2.73%/-1.15%，聚焦主品牌战略下，“奥康”收入快速提升。

    分渠道，2022 年线上/线下收入分别同比+2.24%/-8.66%,2023Q1 分别同比-3.67%/+22.93%。截至2023Q1 共有门店2434 家，季内净关闭45家，其中奥康共有直营门店1051 家、经销门店1116 家。

    坚定战略定位，推动品牌、产品、渠道焕新。

    展望2023 年，公司将持续坚定“更舒适的男士皮鞋”品牌定位，针对 25-35 岁的核心客群，推进舒适男鞋核心品类的发展。品牌端， 强化突出科技、时尚和舒适的品牌调性，入驻主流商圈；产品端，做好深度开发，推动首创运动皮鞋品类的市场化，推进产品的年轻化和系列化发展；渠道端，持续改造和升级原有网络，淘汰低效门店，聚焦提升单店效益、加速提高核心商圈的市场占有率，加快拓展优质渠道。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。我们预计公司2023-2025 年实现收入32.50/37.44/41.95 亿元，同比+18.01%/+15.18%/+12.05%；实现归母净利润0.43/0.72/1.00 亿元，2024-2025 年同比+67.22%/+38.81%。

    给予2023 年1.0xP/S，对应6 个月目标价8.11 元。

    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，市场需求波动风险，门店拓展及新品推出不及预期风险。

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