事件：公司公布2022 年报和2023 一季报，公司2022 年实现营业收入约41.9亿元、同比增约8.05%，归母净利润约6.2 亿元、同比增约4.60%，扣非归母净利润约6.0 亿元、同比增约5.29%；2022Q4 实现营收约12.0 亿元、同比增约12.04%，归母净利润约1.2 亿元、同比增约1.71%，扣非归母净利润1.2 亿元、同比增约1.68%；2023Q1 实现营收约12.4 亿元、同比增约18.66%，归母净利润约1.7 亿元、同比增约8.69%，扣非归母净利润1.5 亿元、同增约1.67%。

    　　点评：

    　　2022 模制瓶量跌价增、营收增速连续两个季度上行。

    　　1） 分产品看2022 年模制瓶收入同比增长14.69%、棕色瓶系列同比增长8.55%，然模制品销量同比下降2.94%、棕色瓶销量同比下降2.78%，量跌价增。

    　　2） 分季度看公司2022Q1~2023Q1 收入同比增速分别为12.53%、5.46%、1.88%、12.04%、18.66%，低点出现在2022Q3，收入增速已经连续两个季度上行。

    　　成本上涨毛利率承压，2023 原材料、能源价格或下行带动成本改善。

    　　1） 2022 年纯碱、煤炭、五水硼砂等原材料和能源价格保持高位，公司毛利率承压，产品价格虽有上行，然模制瓶、棕色瓶系列毛利率同比仍减少0.63pct、5.02pct 至39.77%、20.74%。

    　　2） 展望2023 年，煤炭价格已经有所下行，2309 纯碱期货价格已经有较大幅度下跌，预示着现货价格或将下行，我们认为2023 年以纯碱、煤炭为主的原材料、能源价格有望下行，并带动成本改善。

    　　公司客户优质，产能稳步扩张。公司在药玻领域具备较高知名度，合作客户优质，国内如恒瑞医药、齐鲁制药、复星医药，国外如辉瑞制药、葛兰素史克等。公司在建1 座中硼硅模制瓶窑炉及4 条产线，在一致性评价持续推动下，中硼硅模制品产品需求旺盛，产能释放为公司增长带来增长动力。

    　　给予“优于大市”评级。公司是中硼硅模制品领先企业，客户优质，产能稳步扩张，2023 年成本压力有望缓解。我们预计公司2023-2025 年收入分别为46.39、50.65、55.51 亿元，EPS 分别约1.03、1.18、1.34 元，给予2023年PE25-30 倍，合理价值区间25.75~30.90 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。竞争格局恶化，原材料价格超预期上涨。

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