事件描述

    　　4 月24 日，公司发布2022 年年报以及2023 年1 季报，公司2022 年实现营业收入90.62 亿元，同比+63.29%，实现归母净利润23.16 亿元，同比+56.53%。2023 年Q1 实现营收19.26 亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润5.21 亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。

    　　产能落地叠加主营产品价格上升，公司2022 年业绩显著增长

    公司2022 年实现营业收入90.62 亿元，同比+63.29%，实现归母净利润23.16 亿元，同比+56.53%。主要原因是：①新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势。报告期内，公司积极推进新项目建设进度，并完成了并购辽宁世星药化交割，全力落实产业链一体化战略。

    　　公司 20 万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10 万吨/年）顺利投产，丰富了公司产品种类。②主要产品在报告期内的均价和盈利均好于去年同期。分产品来看，根据中农立华数据，2022 年度，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为6.4 万元/吨、4.8 万元/吨、4.6 万元/吨、4.6 万元/吨，同比分别增长26%、19%、11%、9%。

    　　离子膜烧碱项目投产贡献业绩，公司一季度业绩韧性十足

    2023 年Q1 实现营收19.26 亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润5.21 亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。主要原因是：①农药原药业务方面，2023 年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格和销量双双下滑，公司主要原药产品销量环比-20%，平均销售价格环比-12.4%。农药原药业务业绩承压大幅下滑②农药中间体业务方面，2023 年2 月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。公司农药中间体产品销量环比114.8%，平均销售价格环比-66.6%。

    　　多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔

    公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。

    　　在此基础上公司产业链在不断完善，2023 年2 月，公司公告“年产30 万吨离子膜烧碱项目”经过已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产。项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。该项目投产运营后可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、f唑菌酮、嘧菌酯、f草酮等高价值或高应用产品，3000 吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023 年年底陆续完工，年产1500 吨f草酮、5000 吨噻嗪酮、1000 吨茚虫威预计于2023 年开始逐步贡献业绩。同时公司布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，4万吨对氨基苯酚按计划有序推进。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。

    　　投资建议

    　　我们看好农药进入需求旺季背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.97 亿元、25.84 亿元、29.44 亿元（原2023-2024 年预测值为25.15、29.28 亿元），同比增速为-9.4%、23.2%、14.0%。对应 PE分别为9.10、7.38、6.48 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）下游需求不及预期；

    　　（2）新产能投产进度不及预期；

    　　（3）市场竞争风险；

    　　（4）安全生产风险；

    　　（5）环境保护风险；

    　　（6）宏观政策风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！