本报告导读：

    　　公司 2022年报符合预期，一季报超出预期，其中浮法玻璃和电子玻璃承压明显，加工片占比较高对冲部分原片盈利下行，同时硅料贡献显著利润增量。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司22 年实现收入151.99 亿元，同比+11.16%，归母净利20.37 亿元，同比+33.47%， 23Q1 实现收入40.71 亿元，同比+46.13%，归母净利3.96 亿元，同比+3.32%，年报符合预期，一季报超出预期。考虑到硅料已经在降价通道上，维持2023-25 年eps0.74/0.84/0.95 元，维持目标价8.80 元。

    　　浮法玻璃承压明显，加工片占比较高对冲部分原片盈利下行。2022年公司玻璃板块实现收入101 亿元，同比-9.40%，其中浮法收入同比-22%。盈利方面，浮法玻璃净利润下滑76%，我们测算公司22 年浮法单箱净利约在8-10 元。工程玻璃净利同比增长408%，原片降价为工程玻璃腾出盈利空间，高端加工环节有效对冲了浮法盈利下行。

    　　硅料贡献显著利润增量。2022 年公司太阳能板块收入38.89 亿元，同比增长257%，实现净利润9.74 亿元，硅料成为2022 年全年利润中贡献最大的部分。22Q4 以来伴随硅料新增产能逐步释放，硅料价格进入下行通道，由于宜昌万吨硅料产能成本较高，因此公司硅料的持续盈利能力仍要看公司青海新建5 万吨线达产后的成本水平。

    　　光伏玻璃持续投产，电子玻璃仍承压。22 年底，公司共拥有6 条光伏压延产线，年产约200 万吨，产能跻身行业第三。电子玻璃板块实现收入16.43 亿元，同比-14%，实现净利润1.70 亿元，同比-28%，消费电子市场承压，公司在高铝部分KK8 产品迭代进度有所放缓。

    　　风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。

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