Q1 营收业绩符合预期，持续受益钢构行业需求恢复。公司2023Q1 实现营收50.2 亿元，同比大幅增长43%，预计主要系钢结构需求好转，Q1 产能顺利释放，同时2022 年钢结构库存加快清理。2023Q1 实现归母净利润2.0亿元，同增20%，扣非后归母净利润1.4 亿元，同比大幅增长48%，业绩符合预期。Q1 以产量计算的吨扣非后净利156 元，YoY+18 元，单吨盈利能力提升。2023 年是经济在前期制约因素消退后的恢复之年，预计固投增速有望显著回升。钢结构下游需求主要来源于制造业与基建投资，2023 年制造业信心逐步恢复，基建有望保持强度，预计公司下游需求将延续好转趋势，驱动公司年内收入利润保持高增态势。

    毛利率有所下降、费用率持续降低，现金流实现大幅净流入。2023Q1 公司毛利率9.25%，YoY-2.21 个pct，毛利率下降预计主要系在钢价下行过程中，部分库存原材料成本略高，后续随着其快速消化，该因素有望消除。期间费用率4.64%，YoY-1.24 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.19/-0.43/-0.45/-0.18 个pct，随着产能顺利释放、收入快速增长，规模效益持续显现，各项费用率均有所下降。净利率4.0%，YoY-0.8 个pct。

    Q1 公司经营性现金流净流入1.68 亿元，上年同期为净流出0.88 亿元，现金流大幅好转，创近5 年以来最好Q1 现金流，预计主要系：1）Q1 销售收入大幅增长；2）公司持续重视现金流，加强项目审计收款；3）钢价处于低位，原材料备货压力大幅减小（2023Q1 热轧板卷日均价同降约14%）。收现比/付现比分别为100%/86%，YoY-21/-32 个pct。

    产能利用率已步入提升阶段，ROE 有望显著上行。当前公司钢结构产能已接近此前制定的500 万吨目标，但前期公司在产能快速扩张过程中公，产能利用率偏低，生产成本中折旧摊销、固定成本占比偏高。短期内公司扩张速度放缓，预计提升产能利用率是公司2023 年经营工作的重心，单吨折旧摊销成本有望显著降低，吨净利和周转率提升，进而带动ROE 显著上行。Q1在一二月份分别有宏观特定事件冲击和春节因素制约下，依然实现92 万吨产量，显示三月份产量已上升一个台阶，产能利用率已进入提升阶段，后续有望延续月度高产趋势。此外，公司还通过产线智能化改造、与原材料供应商战略合作、管理信息化升级等方式，持续推动产能释放、周转提速、生产降本增效，有望进一步带动ROE 上行。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为15.5/19.3/23.9亿元，同增33%/24%/24%（2022-2025 年CAGR 为27%），EPS 分别为2.25/2.79/3.46 元，当前股价对应PE 为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

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