事件：

    　　2023 年4 月25 日，华鲁恒升发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收60.53 亿元，同比-25.41%，环比16.35%；实现归母净利润7.82 亿元，同比-67.82%，环比+3.52%；实现扣非归母净利润7.76 亿元，同比-67.83%，环比-17.14%。毛利率20.18%，同比-18.86pct，环比+1.50pct；净利率12.89%，同比-17.04pct，环比+2.46pct。

    　　投资要点：

    产品价格下降，Q1 业绩承压

    　　2023Q1，公司实现营收60.53 亿元，同比-25.41%，环比16.35%；实现归母净利润7.82 亿元，同比-67.82%，环比+3.52%。其中，肥料销量74.33 万吨，同比+18.59%，环比-3.83%，营收14.33 亿元，同比+20.52%，环比-2.12%；有机胺销量12.08 万吨，同比-6.72%，环比+4.32%，营收6.93 亿元，同比-66.31%，环比-35.17%；醋酸及衍生品销量15.02 万吨，同比+13.36%，环比+8.84%，营收4.10亿元，同比-32.22%，环比+1.23%；新材料相关产品销量43.59 万吨，同比+5.06%，环比-9.99%，营收32.09 亿元，同比-14.93%，环比-8.10%。公司一季度业绩下滑主要原因系，一季度以来公司主要产品DMF、醋酸等价格低位运行，同时煤炭价格高位下降，但降幅小于产品，导致公司盈利能力下降。据wind 数据，2023Q1 尿素均价2745 元/吨，同比+0.15%，环比+5.42%；DMF 均价6099 元/吨，同比-63.99%，环比-11.34%；醋酸均价2964 元/吨，同比-40.50%，环比-3.86%；己二酸均价10156 元/吨，同比-25.10%，环比+3.27%；DMC 均价4725 元/吨，同比-36.69%，环比-15.58%；己内酰胺均价12299 元/吨，同比-11.57%，环比+3.44%。原材料端，2023Q1烟煤、纯苯、丙烯均价分别为932、7036、7365 元/吨，同比分别-2.42%、-11.61%、-9.83%，环比分别-3.99%、+0.76%、-0.03%。

    　　2023Q1 公司经营活动现金流入净额为8.00 亿元，同比-65.23%，环比-23.32%，主要系销售商品收到的现金减少所致。2023Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为55.15 亿元，同比-21.83%，环比-20.80%。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.21%/1.07%/0.20%，同比+0.05/+0.19/-0.02pct，环比+0.01/+1.21/+0.07pct。

    　　煤炭价格持续下降，盈利能力有望修复

    　　2023 年以来煤炭价格持续下降，据wind 数据，截至2023 年4 月25 日，秦皇岛动力煤（Q:5500）价格为990 元/吨，较年初下降9.17%。

    　　2023 年1-3 月全国原煤产量为11.5 亿吨，同比增加5.5%；进口煤炭1.0 亿吨，同比增长96.1%。煤炭生产企业在确保安全的前提下有序释放先进产能，原煤生产较快增长，煤炭供给端得到有效保障，煤炭价格有望进一步下行。公司主要产品价格仍处于低位运行状态，进一步下跌空间有限。据wind 数据，截至2023 年4 月25 日，尿素、醋酸、DMF、己二酸、DMC 均价分别为2440、3000、6000、9800、4550 元/吨，同比-8.79%、-1.64%、+3.00%、+5.38%、持平。煤炭价格下降有望缓解公司原料及能源成本，公司盈利能力有望修复。

    　　新能源新材料产业持续扩张，煤化工龙头优势显著依托洁净煤气化技术及“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，公司不断推进现有产业链延伸拓展和产品迭代升级，在新能源新材料领域保持固有成本优势并持续开辟新的盈利增长点。公司高端溶剂项目（建设60 万吨/年碳酸二甲酯装置和30 万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5 万吨/年碳酸二乙酯）预计将于2023 年3 月投产。30 万吨/年二元酸项目预计将于2023 年上半年投产。尼龙66 高端新材料项目中20 万吨/年己二酸预计将于2023 年底投产。

    　　公司荆州基地一期项目建设园区气体动力平台项目与合成气综合利用项目，形成100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年DMF和15 万吨/年混甲胺产能，项目已进入大规模设备安装阶段，预计将于2023 年6 月投产。二期启动新一批高端化工项目，包括：年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。

    　　盈利预测和投资评级

    　　受原材料价格下行影响， 我们调整公司盈利预测， 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为53.24、75.15、90.16 亿元，EPS 为2.51、3.54、4.25 元/股，对应PE 为12、9、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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