事件：

    　　4 月25 日晚间，公司发布2023 年1 季报，1 季度实现营收10.4 亿元（同比+18.8%），实现归母净利润0.87 亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润0.72亿元（同比+21.3%），收入和利润增速符合我们的预期。

    　　投资摘要：

    　　量价齐升推动收入高增长：公司23Q 1 实现啤酒销量26.2 万千升（同比+11.5%），推算吨价约3954.6 元（同比+6.5%）。产品结构升级明显：公司产品矩阵继续升级， 啤酒整体销量/ 纯生啤酒销量/97 高档纯生啤酒销量增速分别为+11.5%/+21.7%/+53.5%，中高档产品的销量增速显著高于整体增速，带动纯生/97纯生的销量占比分别提升4.5pct/6pct 至53.6%/22%。

    　　成本压力下仍实现毛利率微升： 23Q1 吨酒收入/ 成本/ 毛利润分别+6.5%/+5.8%/+7.6%，吨酒成本的增加预计主要来自原材料大麦和玻瓶等包材价格的上涨，但吨酒收入增幅大于吨酒成本，带来盈利能力提升，23Q1 公司实现毛利4.2 亿元（同比+19.9%），毛利率40.8%（同比+0.4pct）。

    　　财务费用影响，期间费用率略有抬升。公司23Q1 的销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/8.4%/3.4%/-3.5%，分别同比-0.7pct/+0.6pct/-0.2pct/+3.0pct。费用投放整体维持较为稳定的水平，财务费用率的增加主要因利息收入减少约2052 万元。公司23Q1 期初期末货币资金的平均数较22Q1 没有显著变化，因此我们判断主要是存款利率变化导致的利息收入减少。23Q1 期间费用率整体+2.7pct 至23.7%。此外，23Q1 公司资产减值损益558 万元（22Q1 为-1387 万元）。综合来看，23Q1 公司净利润率+0.23pct 至8.4%，实现归母净利润+22.2%至8679 万元。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营收分别为55.6 亿元、60.1 亿元和63.9亿元，对应同比增长12.9%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.2 亿元、8.3 亿元、9.4 亿元，对应同比增长21.1%、14.2%、13.2%，EPS 分别为0.33 元、0.37 元和0.42 元，对应报告日最新收盘价的PE 分别为28.6 倍、25.4 倍和22.1 倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23 年预测净利润给予37 倍PE 的合理估值，对应目标价格12.1 元，维持公司“增持”评级不变。

    　　风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。

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