事件概述

    　　4 月27 日，公司发布23 年一季报，23Q1 公司实现营收12.72 亿元，同降14.17%，实现归母净利润1.29 亿元，同增95.09%，扣非归母净利润0.15 亿元，同降75.99%，基本每股收益0.13 元/股。

    　　分析与判断

    　　医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续突破。23Q1公司旗下福瑞达医药集团（合并口径）实现营收入6.49亿元，同增19.91%；归母净利润0.44亿元，同增36.32%。分业务看，1）医药板块， 23Q1营收1.43亿元，同增59.21%，毛利率56.40%（+0.94pcts）。公司明仁颈痛片、小儿解感颗粒再次荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，明仁颈痛片荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品。公司取得MAH平台B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，产业链韧性进一步提升。同时，积极拓展线下医院、连锁药店等销售渠道，通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局。

    　　2）原料板块， 23Q1营收0.76亿元，同降1.3%，毛利率30.46%（同降4.17pcts）。公司积极抢占国内外市场份额，形成商务+研发+市场的团队合作模式，与多家知名公司建立合作关系。布局胶原蛋白原料，原料储备进一步丰富。玻璃酸钠原料药已于22年7月获得美国DMF登记号，欧盟、韩国及国内玻璃酸钠原料药注册有序推进，彰显公司优秀原料厂商基因。23Q1公司上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料，福瑞达生物1个项目被列入省科技示范工程、2个项目达到国际领先水平，焦点福瑞达2个项目被评价为国际先进水平。

    　　3）化妆品板块， 23Q1营收4.73亿元，同增12.68%，毛利率62.86%（同增1.3pcts）。其中，营收双子星颐莲、瑷尔博士分别实现收入1.71、2.43亿元，分别同增5.56%、8%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，实施精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升。23Q1新上市23个化妆品单品，上新速度快，为消费者提供多样新品选择，扩大消费客群与增强消费粘性。公司重点布局抖音渠道，联合品牌活动策划，助力品牌销量增长。颐莲重塑产品线，瑷尔博士重点储备大单品，推出新品“闪充精华”，不断推动品类创新。另外，公司积极开展重组Ⅲ型人源化胶原蛋白相关产品研发，为化妆品业务发展储备优质产品管线。

    　　4）房地产板块，23Q1房地产项目实现签约金额7.05亿元，同降9.26%；实现签约面积6.25万平方米，同降20.93%；实现竣工面积12.62万平方米，同降39.15%；期间内无新开工。剥离地产业务稳步推进，公司已完成第一批次6家公司股权及债权交割，计划23年10月后地产业务全部完成剥离，未来公司全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。

    　　净利润率显著提升，研发创新不断加码。23Q1 毛利率/净利润率分别39.39%/12.11%，同比-1.67pcts/+7.63%，净利润率提升明显，主因资产出表确认相关投资收益大幅提升净利润。费用率方面，22 年公司销售/管理/研发费用率为10.14%/2.70%/1.03%，分别同比+0.00pcts/-0.37pcts/+0.07pcts，23Q1 销售/管理/研发费用率分别为25.14%/4.67%/2.35%，分别同比+5.13pcts/-0.40pcts/+0.84pcts。公司不断加大对医药化妆品业务的研发投入，22 年医药化妆品业务研发投入占比该业务收入5.17%。22 年公司新增专利83 项，研究开发多个核心技术原料及产品，不断赋能新原料和新产品，积极参与相关团体标准制定。

    　　更名福瑞达，大健康业务发展再提速。4 月17 日，鲁商发展董事会审议并通过公司名称变更议案，鲁商发展全称更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”（简称“福瑞达”），进一步彰显聚焦大健康业务的决心。2 月27 日，股东大会表决通过剥离房地产业务决定，将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债。此次交易完成后，公司不再从事房地产开发相关业务，而是聚焦以化妆品、生物医药、原料及衍生品等为主的大健康业务。经过地产业务置出以及公司名称变更后，彻底转型为大健康产业公司。公司未来将继续加快主业转型发展，持续拓展生物医药板块的业务广度和深度，向医药健康全产业链开拓和延伸，坚持全面创新和扩销增效，提升业务规模和盈利水平。通过剥离地产业务，聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块，看好公司未来业绩增长潜力。

    　　投资建议

    　　22 年因地产业务拖累公司整体业绩，23 年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进。公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25 年营收实现43.89、52.46、61.03 亿元，同比分别-66.1%、+19.5%、+16.3%；对应归母净利润为3.86、4.75、5.65 亿元，同比分别+748.9%、+23.2%、+18.8%，对应EPS 分别为0.38、0.47、0.56 元，对应当前股价PE 为28、23、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

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