恒生23Q1：营收同比增长16.05%，扣非净利润同比增长386.09%

    恒生23Q1 实现营收11.30 亿，同比增长16.05%；归母净利润2.22 亿，去年同期为亏损0.41 亿；扣非净利润7474.64 万元，同比增长386.09，非经营性损益1.47 亿，其中交易性金融资产公允价值变动收益为1.64 亿；经营性净现金流-10.22 亿，去年同期为-10.73 亿。维持23-25 年归母净利润预测为18.92/23.00/28.08 亿。恒生2022 研发占比为36.08%，显著高于可比公司（2022 均值16.40%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE 均值55 倍（Wind），我们看好恒生在高研发投入下铸就的核心竞争力，在金融信创等政策及大模型双轮驱动下，业绩有望实现高增长。给予公司23 年目标PE 75 倍，维持目标价75 元，维持“买入”评级。

    　　23Q1 利润弹性快速释放，23Q2 收入及利润均有望加速增长23Q1 扣非净利润增速远高于营收增速，系公司延续去年控费措施，控费效果进一步显现，23Q1 公司期间费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变动-5.05/0.01/-0.12/-3.72pct。23Q1 毛利率68.34%，同比下滑2.02pct，预计系收入结构变化所致。鉴于全面注册制等项目有望自Q2 起开始确认收入及22Q2 收入低基数等因素，恒生23Q2 收入有望加速增长；叠加控费效果进一步显现，预计23Q2 利润弹性有望进一步释放。展望全年，公司营收有望维持快速增长态势，受控费驱动，扣非净利润有望高速增长。

    　　23Q1 收入构成：创新业务、风险与平台科技业务增长亮眼为反应公司战略升级，公司调整了业务统计口径，新口径下，23Q1公司各分项业务收入：1）财富科技服务2.81 亿，同比增长12.82%；2）资管科技服务2.49 亿，同比增长15.99%；3）运营与机构科技服务1.95亿，同比增长9.02%；4）风险与平台科技服务1.08 亿，同比增长26.47%；5）数据服务业务7627.64 万元，同比增长14.40%；6）创新业务1.17 亿，同比增长38.25%；7）企金、保险核心与金融基础设施科技服务7799.93万元，同比增长17.28%。

    　　GPT 技术及信创将成为23 年金融行业变革的重要驱动力恒生具备深厚的AI 技术积累、领先的AI 产品布局和广泛的金融应用场景，已发布20+人工智能产品，打造了NLP、OCR、CV、知识图谱等能力，同时将AI 技术能力赋能到智能客服、智能投研、智能运营、智能营销、智能投顾以及数据与风险相关的业务系统。未来有望借助GPT 技术，在上述各类业务场景中开展人工智能大模型技术应用。此外，全面注册制、金融信创成为23 年金融机构的投入重点，恒生作为金融IT 龙头，有望充分受益。

    　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。

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