核心观点：

    　　利润持续超预期。公司发布2023 年一季度报告，公司23 年Q1 实现营收98.05 亿元，同比+1.42%；实现归母净利润5.66 亿元，同比-16.21%；实现扣非归母净利润5.53 亿元，同比-15.98%。公司利润表现亮眼，略超市场预期。

    　　毛利率环比上升。公司23 年Q1 实现毛利率水平13.51%，同比-0.46pct，环比+0.29pct。受制于前期浆价大幅上行，同时行业需求疲软导致纸价传导有限，公司毛利水平同比下滑；但高价浆库存持续消耗，叠加纸价于Q1 有明显回暖，公司毛利率水平环比提升。

    　　23 年行业盈利有望持续向好。纸价：23 年全年文化纸新增产能有限，受益于教材招标、党建印刷等需求，纸价有所回升，且趋势有望延续。

    　　箱板瓦楞纸当前国内供给略宽松，海外需求低迷，纸价有望受益于传统消费旺季于H2 触底向上。成本：海外供给压力缓解，当前针、阔叶浆新增产能持续投放，浆价出现稳定下行。后续随需求向好，叠加成本压力缓解，公司盈利弹性有望逐季释放。

    　　浆纸产能破千万吨，投产稳步推进。公司于南宁建设的525 万吨林浆纸一体化项目一期有望于今年内陆续投产，其余项目也在逐步推进中。公司老挝、广西、山东三大基地持续协同，公司税收优势、林木资源优势、人力成本优势、地理位置等优势持续领先于同行，林浆纸一体化有望助力公司长期稳健发展。

    　　盈利预测与投资建议：公司深耕造纸行业数十载，当前已成长为文化纸行业领军企业。短期内看好经济复苏，纸价回暖，公司业绩持续修复。

    　　长期看好公司林浆纸一体，有望与小企拉开差距，抢占市场份额。预计2023-2025 年EPS 为1.10/1.25/1.40 元/股，参考行业估值和历史估值中枢给予公司2023 年13xPE 合理估值，对应合理价值14.35 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求持续衰退等。

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