事件：公司发布一季报，23 年第一季度实现营业收入16.6 亿元，同减13.3%；归母净利润0.2 亿元，同减54.5%，归母净利率1.1%，同减1.0pct。扣非归母净利润0.01 亿元，同减96.3%，归母扣非净利率0.1%，同减1.1pct。归母净利润下滑的主要原因是23 年Q1 费用有所上升。

    　　23Q1 综合毛利率为28.2%，同增6.2pct，主要原因是原材料和海运费价格下降。期间费用率为27.3%，同增8.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/8.2%/7.7%/1.2%，同比增加4.7pct/1.9pct/1.6pct/0.2pct。

    　　销售费用较22 年Q1 增加60.20%，主要原因是23 年Q1 公司加大业务宣传力度，宣传与广告费相应上涨。

    　　电动两轮车业绩靓丽，自主品牌占比持续提升。自主品牌分销收入11.48 亿元，同比增长17.29%。其中自主品牌零售滑板车/电动两轮车/全地形车分别实现销售12.54/18.47/0.28 万台，实现收入2.80/5.43/1.13 亿元，同比变化-22.2%/+108.8%/-43.5%。ToB 产品直营收入3.96 亿元，同比下降38.84%。

    　　小米定制产品分销收入1.18 亿元，同比下降59.55%。自主品牌/ToB 产品/小米定制产品占营业收入比例分别为69.1%/23.8%/7.1%， 同比变化+18.0pct/-10.1pct/-8.0pct。

    　　盈利预测与评级：展望23 年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。我们预计公司 23-24 年净利润分别为6.7/11.3 亿元，对应23/24年36/21 倍PE，4.3/3.6 倍PB，参考可比公司给予23 年40-41 倍PE，按1股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为37.61-38.55 元/股，对应2023年PB 为4.8-4.9 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

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