公司2022 年经营业绩受疫情影响承压，2023Q1 回归高增速轨道公司发布年报、一季报：2022 年营收44.17 亿元（-4.7%）、归母净利润1.99 亿元（-43.2%），若剔除商誉减值影响归母净利润为2.80 亿元（-20.2%），疫情影响承压；2023Q1 营收15.24 亿元（+21.6%），归母净利润1.24 亿元（+30.1%），已恢复高增长。我们认为，公司产品端以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动持续成长。考虑2023 年消费需求转暖，我们上调公司2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为4.28（+0.40）/5.50（+0.84）/6.81 亿元，对应EPS 为0.48（+0.04）/0.62（+0.10）/0.77 元，当前股价对应PE 为16.0/12.4/10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　2022 年业绩受疫情、女包商誉减值等拖累，2023Q1 多项费用率优化分产品看，2022 年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收24.8/14.4/3.2 亿元，同比-10.6%/+12.6%/-27.2%；分渠道看，自营/代理分别实现营收28.5/14.8 亿元，同比-8.4%/+3.3%；销售同比下滑主要系疫情影响。盈利能力方面，2022 年公司综合毛利率为30.2%（-3.2pct），销售/管理/财务费用率分别为17.5%/2.1%/0.7%。

    　　2023 年一季度受益行业疫后复苏，公司以优秀产品力、品牌力实现销售高增长，综合毛利率为28.0% （ -3.2pct ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.6%/1.3%/1.0%/0.6%，同比分别-2.5pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct，多项费用率优化。

    　　把握年轻化消费趋势构筑品牌竞争壁垒，东方时尚珠宝龙头成长可期（1）渠道扩张：公司通过加盟模式有效加快渠道下沉布局，2022 年潮宏基珠宝净增加盟店126 家，2023 年计划净开加盟店200 家以上，门店拓展保持高弹性；（2）产品研发：以黄金为抓手迎合消费趋势，在保持18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，提升毛利率；（3）品牌提升：以非遗新生为传播主线，以手工花丝为锚定，拔高品牌调性。

    　　此外，线上销售渠道建设、私域会员运营和培育钻石新品类布局，也将带来增量。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

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