事件：公司23Q1 实现营业收入33.84 亿元（-2.23%），归母净利润2.08 亿元（-25.39%），扣非后归母净利润1.71 亿元（+181.11%）。

    　　可比店同店微降，利润有所改善。分业态来看，23Q1 公司购百/超市业态实现销售额69.49 亿元（+13.81%）/25.87 亿元（-4.19%），实现营收11.21 亿元（+1.17%）/22.23 亿元（-2.43%）。拆分老店同店以及新开店情况来看，购百可比门店（22 年1 月1 日之前开设的门店）营收同比-0.03%，利润总额同比+39.72%；超市可比门店营收同比-0.84%，利润总额同比+0.94%。截至23Q1，公司拥有购百101 家、超市 117 家，分别较年初净减少1 家、2 家。

    　　目前公司已签约待开业的储备项目共计 14 个（其中购百数量10 个、独立超市4 个）。

    　　费用率有所下降， 降本增效成果显现。23Q1 公司综合毛利率为37.06%，同比上升 0.07 pct。公司期间费用率为 31.96%，同比下降1.52 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.16%/2.69%/1.52%/0.59%，同比分别-1.17/ +0.07/-0.34/-0.08 pct。

    　　提升经营能力，挖掘结构性机会。1）发力线上线下一体化，加强门店内容调整。针对存量门店，公司继续加强门店内容调整升级，同时发力到家业务，一季度购百专柜极速达引进美团配送，购百在线销售同比+ 19.9%，超市到家一季度销售占比 21.1%。2）推进数字化能力建设。一季度公司整体数字化会员人数逾 4340 万，APP 和小程序活跃会员逾 512 万。公司继续推进与抖音、支付宝深度合作，并探索美团平台合作。抖音平台曝光量月均突破 9千万，同比增幅 66.7%，账号粉丝数量增幅达 40%。3）打造战略核心商品群。一季度战略核心商品群销售增长 3.6%，自有品牌销售额同比增长7.5%，国际直采同比增长 10.6%。

    　　投资建议：公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，线上业务快速发展带来第二增长曲线，竞争能力不断提升，自身α显著。伴随线下消费场景恢复，盈利能力有望修复。我们预测2023-2025 年归母净利润为2.9/3.4/3.8 亿元，对应EPS 为0.24/0.29/0.32 元，当前股价对应PE 分别为25.2/21.1/19.2 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，消费复苏进程放慢的风险；竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的风险。

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