投资要点

    　　事件：4 月28 日晚公司发布2023 年第一季度报告2023Q1 实现营业收入61.50 亿元，同比增长13.90%；归属于上市公司股东的净利润0.88 亿元，同比增长32.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.31 亿元，同比减少186.89%。加权平均净资产收益率0.23%，同比增加0.05pct。季度业绩拐点逐步显现。

    　　扣非归母净利润受税费等因素扰动，公司盈利能力逐步提升1）经营业绩方面：2023Q1 扣非归母净利润-0.31 亿元，同比减少186.89%，主要是税金及附加和期间费用增加。其中税金及附加1.22 亿元，同比增长865.45%。

    　　2） 利润率方面：2023Q1 毛利率为11.98%， 同比增长1.45pct， 环比增长2.55pct；2023Q1 净利率为1.75%，同比增长0.18pct，环比减少0.41pct。

    　　3）期间费用方面：2023Q1 期间费用率为11.00%，同比增加1.29pct。其中销售费用率2.14%，同比增加0.23pct；管理费用率6.98%，同比增加0.48pct；财务费用0.77%，同比增加0.73pct；研发费用率1.11%，同比减少0.14pct。

    　　资产负债端表明公司下游需求旺盛，客户回款增加改善经营现金流1）资产负债端：2023Q1 应付账款201.02 亿元，较年初增加54.90%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。合同负债190.18 亿元，较年初增加22.37%，主要是收到客户预付款增加。

    　　2）现金流量端：经营活动产生的现金流量净额同比增加128.26%，主要是收到的客户预付款及销售回款增加。

    　　我国航空发动机龙头，“军品+民品”双轮驱动1）军品：公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，拥有国内顶尖的研制和生产加工技术，在军用发动机产品市场中占据主导地位。

    　　2）民品：积极参与民用航空发动机研制，重点开拓整机及单元体制造、新产品研发、维修服务等技术和经济附加值较高的业务领域。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　预计2023-2025 公司归母净利润15.6、19.6、24.9 亿，同比增长23%、26%、27%，PE 为75、59、47 倍，PS 为2.7、2.2、1.8 倍。随着公司研发投入带来的航发制造技术和能力提升，未来利润端释放潜力大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。

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