投资要点：

    　　2022 完美收官，23 年一季度业绩略低于预期。三花智控2022 年实现营收213.48 亿元，同比增长33.25%；实现归母净利润25.73 亿元，同比增长52.81%；实现扣非归母净利润22.91 亿元，同比增长54.05%。其中，Q4 单季度公司实现营收57.49 亿元，同比增长33.66%；实现归母净利润9.46 亿元，同比增长141.95%；实现扣非归母净利润5.39 亿元，同比增长66.96%。公司2023 年Q1 单季度实现营收56.79 亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润6.01 亿元，同比增长32.73%；实现扣非归母净利润5.57 亿元，同比增长38.35%。公司一季度业绩略低于我们业绩前瞻报告中的预期。

    　　成本下降叠加结构优化，传统制冷收入增速和盈利质量表现亮眼。2022 年按照产品划分，公司制冷空调电器零部件业务营收138.34 亿元，同比+23.31%；根据产业在线数据，22年家空实现产量1.48 亿台，同比-4.3%，公司传统制冷业务增速显著高于行业，我们认为主要得益于产品结构升级，商用制冷和家用电子膨胀阀增速显著高于行业，同时美的订单转移亦有贡献；传统制冷业务22 年实现销售毛利率26.16%，同比微降0.3pct，但分上下半年看，下半年实现销售毛利率28.71%，环比上半年23.65%大幅提升5.06pcts，主要得益于1）铜价自2022 年4 月开启下行周期，公司成本压力显著缓解，2）公司制冷业务收入结构持续优化，高毛利的商用制冷零部件和家用电子膨胀阀产品收入占比持续提升；传统制冷业务实现净利润15.74 亿，同比+42.53%，销售净利率11.38%，同比+1.54pcts。

    　　行业高景气拉动，汽零营收和净利润双双高增。根据国际能源署报告，2022 年年全球纯电 + 插混车型销量突破了1000 万辆，同期增长55%，其中中国销量占比达到了60%以上，根据中国汽车工业协会数据，2022 年全国新能源汽车产销量分别完成705.8 万辆和688.7 万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，得益于下游整机市场高景气度，三花汽车零部件业务2022 年营业收入为75.14 亿元，同比上升56.46%，总营收占比提升至35.2%，同比提升5.22pcts；其中新能源车业务占比持续提升，从83%提升至88%，带动汽零实现销售毛利率25.92%，同比提升2.07pcts；分半年看，汽零下半年毛利率26.33%，环比上半年提升0.98pct，成本下降带动毛利率改善趋势显著。量价方面，公司新能源汽车热管理产品实现销量3835.18 万只，同比增长103.87%，销售额66.70 亿，同比增长69.5%，单价173.92 元/只，同比下降16.86%；传统燃油车热管理产品实现销量1.29 亿只，同比增长19.28%，销售额8.44 亿，同比增长3.39%，单价6.54 元/只，同比下降13.32%；实现净利润10.00 亿，同比增长72.38%，销售净利率13.31%，同比提升1.23pcts。

    　　战略新兴业务前瞻布局，第三、第四成长曲线在路上。公司公告2022 年一季度成立储能热管理公司，加大对储能热管理市场的开拓，至年底，即以就储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。此外公司积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，机电执行器是仿生机器人的核心部件，主要由伺服电机、减速机构和编码器组成，公司通过持续投入和联合研发，已与多个客户建立合作具备先发优势，积极迎接“机器代人”时代的到来。公司前瞻布局储能热管理、机器人等战略新兴业务，开辟新赛道。

    　　上调盈利预测，维持“买入”投资评级。我们上调公司2023-2024 年盈利预测，预计可实现归母净利润30.85/39.82 亿，前值29.93/37.41 亿，新增2025 年盈利预测50.29亿，同比增长20%/29%/26%，对应当前市盈率分别为27/21/17 倍，公司传统制冷业务产品结构持续优化，商用制冷配件国产化替代进程加速，稳健增长有保障；新能车热管理核心零部件业务随着疫后复苏，收入有望再加速，该业务已成为公司目前成长的核心驱动力；展望未来储能热管理核心零部件以及人工智能相关产品有望持续为公司开辟新的成长赛道，公司长、中、短期成长可见度极高，发展战略清晰，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；

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