公司2022 年大幅计提资产减值准备，导致业绩不及预期。2023Q1 公司营收净利环比改善，毛利率企稳回升。在落后产能加速出清背景下，看好公司作为国内铸造业企业标杆，立足三大主营业务，提高机加工产能，实现上下游产业链延伸发展。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，有望纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。预计公司2023-2025 年营收、净利润CAGR 分别为13.7%、27.4%。给予公司2023 年16 倍PE，下调目标价至15元，维持“买入”评级。

    　　 大幅计提资产减值准备，2022 年业绩不及预期。2022 年全年公司实现营收32.3亿元，同比下降1.7%；归母净利润2.63 亿元，同比下降19.7%。2022 年公司金属制品业实现营收28.1 亿元（同比+4.9%），生铁类业务实现营业收入3.9亿元（同比-33.8%）。公司2022 年业绩下滑的主要原因是公司较大幅度计提减值准备，其中计提应收款项减值准备955 万元，计提存货减值3150 万元，公司2022 年对收购晋源实业有限公司产生的商誉计提资产减值准备5713 万元，合计导致公司合并财务报表利润总额减少约9817 万元。2022 年上游铁矿石价格大幅波动，焦煤价格高位运行，导致了晋源实业2022 年净利润为-7405 万元，对公司业绩造成不利影响。同时，2022 年受新冠疫情影响，公司新增产能销量不及预期，运费上升幅度较大导致公司毛利率下滑至18.45%（同比-0.94pcts）。

    　　 2023Q1 营收净利环比改善，毛利率企稳回升。2023Q1 公司实现营收7.6 亿元，同比-14.1%，环比+4.5%；归母净利润0.77 亿元，同比-23.6%，环比+592.3%。

    　　2023Q1 公司整体毛利率21.66%，环比+1.74pcts。公司在2022 年对存货、商誉进行较大幅度的计提减值，2023Q1 业绩已经处于环比向好的进程中，有望逐季回升。预计2023 年生铁价格稳定，焦煤价格低位运行，公司生铁业务毛利率将逐步修复，且有望扭亏，进一步带动公司业绩的修复。

    　　 公司营收有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游三大核心业务的稳定增长。全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升；在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。我国白色家电市场景气度向好，根据奥维云网数据，2023 年3、4 月空调内销排产量分别为930、1003 万台，同比分别增长19%、34%。海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势，Off-Highway Research 预计2021-2026 年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR 为2.55%。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业，中汽协数据显示，2016-2021 年我国汽车零部件销售收入从3.46 万亿元增长至4.90万亿元，CAGR 为7.0%。预计公司营收将持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。

    　　 多重优势铸成核心壁垒，公司盈利能力有望持续提升。公司具备规模化、技术、客户认证等多重优势，是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一。公司扎根山西，充分享受地理优势带来的人力成本、电力成本优势。通过“IPO+可转债”两次募投项目的逐步投产，公司有望实现毛坯产品100%机加工，延伸产品价值链，持续提升盈利能力。2022 年公司进一步延伸产品加工产业链，完成“压缩机泵体机芯组装”工序的技术突破和市场开拓，不仅在公司内部实现了组装工序从“0”到“1”的突破，也在业内率先开辟了“部件交付”的供应模式。随着公司完成对晋源实业的整合，有望通过短流程生产持续降本增效。2022 年2 月，公司与特变电工、洪洞县政府签署1GW光伏发电项目及光伏支架生产项目框架协议，有望提高公司绿色能源占比，同时推动公司光伏发电支架产品产能建设。

    　　 推进新项目，为公司打造持续增长动能。根据公司公告，2023 年公司将战略性　地布局多个新项目：其一，将在现有技术研发的基础上，加大对“轻量化材料铸造项目”的市场开发力度，并争取在年内实现该类产品的批量供货能力；其二，将继续对“部件组装工序”进行产能扩张，进一步优化产品、产业结构，提升公司盈利能力；其三，公司年内将完成对泰国子公司的固定资产投资，进一步开拓东南亚压缩机零部件市场份额；其四，公司所参股的华特新能源公司，已成功获取了200MW 光伏发电建设指标，预计将于2023 年下半年建成，有望为公司带来稳定的投资收益。

    　　 风险因素：宏观经济环境恶化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；募投项目实施风险。

    　　 投资建议：在落后产能加速出清背景下，看好公司作为国内铸造业企业标杆，立足三大主营业务，提高机加工产能，实现上下游产业链延伸发展。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，有望纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。由于公司生铁业务尚未扭亏为盈，以及2023 年公司工程机械零部件出口业务承压，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为0.91/1.08/1.25元（2023-2024 年EPS 原预测值为1.10/1.26 元，2025 年为新增预测）。预计公司2023-2025 年营收、净利润CAGR 分别为13.7%、27.4%。公司可比公司恒润股份、联德股份、明志科技2023 年Wind 一致预期PE 平均值约为22x。

    　　考虑到可比公司多涉足风电、光伏等热门赛道，而公司主要深耕传统领域，给予公司2023 年16 倍PE，下调目标价至15 元（原目标价为18 元），维持“买入”评级。

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