事件：公司发布2023 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入9.39 亿元，同比+28.17%，环比-13.32%，归母净利润0.29 亿元，同比-59.75%，环比-59.63%。

    氟碳化学品业绩底部承压，高分子材料和化工原料持续放量。23 年Q1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为24447.9、3911.41、49618.89 吨，同比+41.97%、+54.13%、+182.74%，环比-9.29%、+55.2%、+64.04%，外售均价分别为21362.76、67977.64、2621.46 元/吨，同比-19.44%、-12.3%、-25.89%，环比-16.61%、-28.00%、-41.14%，营收分别为5.22、2.66、1.30 亿元，同比+14.38%、+35.17%、+109.53%，环比-24.36%、+11.74%、-3.50%。根据百川盈孚数据显示，23 年Q1 制冷剂R143a 均价为19000 元/吨，较去年同期-35.18%，公司氟碳化学品板块产品R143a 受原材料R142b 价格大幅下降影响，价格下行明显，拖累公司氟碳化学品板块，公司收购江西石磊氟化工后化工原料板块显著放量，但氯化物下游需求疲弱，价格下跌，导致营收下滑。

    迎接制冷剂景气周期和高分子材料放量，业绩有望触底反弹。当下已进入制冷剂旺季周期，根据百川盈孚数据4 月26 日数据显示，HFCs 主流品种R32、R134a 价格分别为15000、24250 元/吨，同比+11.11%、+10.23%，价差分别为2187、6941 元/吨，同比+161.31%、+273.77%，HFCs 主流品种R32、R134a 已经迎来价差改善，同时公司收购江西石磊氟化工补充原材料氯化物产能后有望提升氟碳化学品板块毛利率，并随着含氟聚合物的进一步放量，公司业绩有望开始触底反弹。

    投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.05/7.31/9.64 亿元，EPS 分别为1.86/2.70/3.56，对应PE 分别为22/15/12倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

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