背靠国资深耕西安，业绩同比实现增长，维持“买入”评级天地源发布2023 年一季报，公司一季度实现营收31.91 亿元，同比增长783.67%；实现归母净利润0.16 亿元（2022 年一季度为-0.27 亿元）。公司销售维持百亿规模，投资保持一定强度，未售和已售未结转资源充足，负债结构不断优化，西安深耕优势助力盈利能力提升，看好公司未来业绩不断释放。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.25、6.49 和7.61 亿元，对应EPS 为0.61、0.75、0.88 元，当前股价对应PE 为6.5、5.3、4.5 倍，维持“买入”评级。

    　　业绩同比实现增长，盈利能力承压

    　　公司一季度实现营收31.91 亿元，同比增长783.67%；实现归母净利润0.16 亿元（2022 年一季度为-0.27 亿元）；实现经营性净现金流-17.7 亿元，基本每股收益0.0182 元。公司业绩同比高增主要得益于竣工交付项目结转面积同比大幅增长，土地款支出增加导致经营性净现金流转负。公司一季度实现销售毛利率和净利率分别为13.75%和0.97%（2022 全年分别为24.79%和6.64%），盈利能力承压。

    　　销售保持相对稳定，新增西安一宗宅地

    　　公司一季度实现合同销售面积16.09 万平方米，同比增长9.90%，销售面积权益比为70.5%；实现合同销售金额26.14 万元，同比下降1.55%，销售金额权益比为78.4%。公司一季度新获取西安市高新区宅地，计容建面22.26 万方，对应土地总价24.22 亿元，公司权益比55%，持续深耕西安大本营。公司一季度新开工面积36.13 万平方米，新开工权益比达100%。

    　　负债持续压降，融资成本相对较高

    　　公司2022 年有息负债总额为129.1 亿元，同比降低13%；2023Q1 资产负债率86.91%，较2022 年全年下降0.37 个百分点，负债结构持续优化。受自有资本实力较弱的影响，公司财务杠杆比例较高，2022 年综合融资成本为7.49%，高于行业主流水平，有较大压降空间。

    　　风险提示：行业政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期。

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