事项：

    　　4 月28 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年营业收入25.95亿元，同比下滑19.27%；归母净利润亏损7.79 亿元，同比下滑62.83%；扣非净利润亏损8.35 亿元，同比下滑66.56%。2023 Q1 营业收入5.61 亿元，同比下滑2.18%；归母净利润1026.49 万元，同比下滑66.57%；扣非净利润897.88万元，同比增长180.77%。

    　　评论：

    　　受宏观环境及业务调整影响，公司业绩短期承压。2022 年，公司业绩承压，毛利率为36.2%，同比下滑2.4pct，主要原因系：1）子公司中电器件打印机业务自2022 年中旬起不再进行代理分销，影响收入及毛利率表现；2）公司计提了5.21 亿元的资产减值损失；3）公司下游客户主要为酒店、餐饮、零售等行业，受疫情影响较大，致业务开展不及预期。

    　　云化进程加速，海外拓展稳步推进。从 SaaS 业务发展来看，2022 年公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）3.36 亿元，同比增长约 30%，公司云化进程不断加速。同时，公司积极践行国际化战略，截止2022 年底，云餐饮系统Infrasys Cloud 上线客户总数 3087 家，大陆地区以外上线客户数已超过大陆地区，新一代云架构的企业级酒店信息系统平台产品石基企业平台-酒店业解决方案已成功在半岛、洲际和朗庭酒店集团示范酒店上线，2023 年有望实现大批量上线，后续公司也有望通过标杆效应实现更多客户拓展。

    　　下游景气有望上行，大模型酒旅行业应用有望落地。2022 年，受宏观经济影响，国内酒旅行业面临严峻挑战，致新一代信息化系统上线推迟，展望2023年，随着疫情管控措施的转变，下游行业有望迎来景气度上行，带动信息化系统建设更新提速。同时，石基集团为阿里通义千问首批七家合作伙伴之一，将与阿里云推动酒旅行业的大模型应用落地，AI 有望赋能公司产品升级，进一步打开成长空间。

    　　投资建议：公司为酒店信息化龙头企业，有望有益于下游景气上行，考虑下游需求恢复节奏，我们预计2023-2025 年营业收入分别为31.14 亿元、35.92 亿元、41.31 亿元（原23-24 年预测值41.44 亿元、50.72 亿元），对应增速分别为20%、15.3%、15%。估值方面，参考可比公司估值水平，我们给2023 年15xPS，目标价约22.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游客户需求恢复存在不确定性；海外拓展进程存在不确定性；新产品推进存在不确定性。

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