事件描述

    　　2023年第一季度公司实现营业收入30.4亿，同比下降7.8%；实现归母净利润6.1亿，同比下降2.2%；实现扣非后归母净利润3.4亿，同比下降31.4%。

    　　事件评论

    　　Q1内贸需求承压、供给走阔，外贸租金大幅下滑。Q1从内贸部分看，行业逐步进入淡季，并且1）需求端承压：工厂开工率提升较缓、宏观需求短期承压等压制因素下走低：

    　　2）供给端增加：外贸行情走弱后，租船市场同样阶段遇冷，此前外流的内贸运力逐步回流，综合影响下PDCI综合指数Q1均值同比去年下降10.4%，环比降幅为10.6%。Q1从外贸部分看，1）SCFI东南亚线均值为170美元/TEU，同比下降87.3%，环比下降40.1%，预计自营压力进一步加大；2）外贸租船价格（1k-3k船型）普遍降幅大于70%。

    　　Q1大船提升整体盈利能力，内贸占比明显提升。1）运力端，自2022年10月起公司8.9万吨级大船陆续下水（依照每月1条的节奏），至2023年一季度，公司内贸加权平均运力为210.3万吨，同比增长12.9%。因此Q1公司内贸运输量完成299.9万TEU，同比增长13.9%，与运力增幅基本持平。2）营业收入角度看，公司Q1实现营业收入30.4亿，同比下降7.8%，主要因外贸自营和租船收入下降明显，所以公司Q1收人看核心资献量归内贸主赛道。3）盈利能力看，Q1公司毛利率为20.3%，同比去年下降4.3pct，环比去年Q4下降3.0pct，同时高于21年Q1（外贸占比少）的14.2%、22年Q3（内贸运价相似）的15.3%，显示出单位成本更低的大船投入后，公司整体盈利能力得到明显提升。

    　　Q1卖船收益为1.6亿，收到吞吐量相关的政府补贴1.8亿。1）公司Q1获取非流动资产处置收益1.6亿（税后增厚1.2亿），对比公司内贸运力数量、Clarksons摘录运力明细，预计为公司外租船舶处置，一方面增厚当期利润，另一方面有效维护内贸供需格局。2）公司Q1录得计入当期损益的政府补助1.8亿，主要系临港新区集装箱发展补贴，其与码头费优惠返还属同类，尽管录入非经常性损益，但与实际运营关系密切。3）公司Q1在宏观层面施加运营压力的背景下，继续控制管理费用，但汇率变动导致财务费用有所上升，最终期间费用录得1.6亿，同比增长21.5%。综合以上部分，公司Q1实现扣非后归母净利润3.4亿，同比下降31.4%。

    　　Q2运营难度有所上升，公司及行业仍有灵活空间。截至2023年4月14日，PDCI综合指数录得1418点，同比下降15%，在宏观需求相对疲软的背景下Q2运营难度有所上升，此阶段公司大船仍然会保持原节奏下水。不过考虑到，1）外贸租船市场已回暖，租金及交易量有所上升：2）内贸行业协同性相对较好，行业仍有灵活空间应对当前压力。

    　　投资观点：内贸集运龙头，考验韧性之年。内贸行业具有较为稳定并良好的竞争格局，基于内循环具有长足的发展空间。2023年也将是公司大船战略落地的关键年份，作为提升行业渗透率、做大行业市场规模的重要产能武器，将为公司提供有效的成长性。年内看需求亦能验证韧性，预计公司2023-2025年业绩分别为22.3、28.4、33.2亿，对应PE为10、8、7倍，看好内贸集运民营龙头的长期成长性，分红值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内宏观经济复苏相对缓慢；2、散改集进展相对较缓。

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