本报告导读：

    　　公司民品需求压力较大，且成本短镍、钼等金属的价格强势，压制公司业绩。随着经济复苏，公司民品需求回暖，且成本逐渐走低，预期公司业绩逐渐回暖。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司2023 年1 季报业绩略低于预期，公司民品下游需求恢复缓慢，且成本相对高位，共同压制公司业绩。我们下调公司2023-2024 年归母净利润为6.4/8.08 亿元（原7.85/8.77 亿元），新增2025 年归母净利润预测为9.12 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.41/0.46 元。参考同类公司，给予公司2023 年50 倍PE 进行估值，下调公司目标价至16 元（原24.5 元），维持“增持”评级。

    　　军品需求旺盛，民品需求或逐渐回暖。2022 年及23 年1 季度，公司下游军品需求持续旺盛，公司高端产品订单饱和，22 年及23 年Q1 公司高温合金产品销量分别为0.72、0.22 万吨，同比分别升20%、22%。公司民品需求逐步恢复，22 年合金结构钢销量24 万吨，同比下降7.9 万吨，而23年Q1 销量6.56 万吨，同比上升0.8 万吨。随着我国经济的逐渐复苏，我们预期公司民品需求将逐渐上升，民品板块业绩将逐渐上升。

    　　原材料价格逐渐走低。22 年受到俄乌战争等因素影响，公司原材料价格逐步走高，压制公司单吨盈利水平。而23 年以来，美联储持续加息打压通胀，公司主要原材料价格均出现回调，公司成本压力缓解，预期盈利能力将迎来恢复性上升。

    　　技改持续推进，产品结构优化。22 年公司7000 吨快锻机、 30 吨真空自耗炉投入使用，且23 年公司将开始建设高合金板材生产线及提高军品产能二期项目，我们预期公司产能将稳步上升，产品结构也将持续优化。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，新产线建设不及预期。

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