事件：

    6 月4 日，新城控股公布5 月销售数据，5 月公司实现签约金额224.1 亿元，同比-9.5%；实现签约面积203.9 万平方米，同比+0.3%。

    点评：

    5 月销售224 亿、同比-10%，1-5 月715 亿、同比-23%，销售继续修复

    5 月公司签约金额224.1 亿元，环比+24.1%、同比-9.5%；签约面积203.9 万平，环比+24.0%、同比+0.3%，表现优于重点跟踪45 城成交面积同比-3.1%；销售均价10,990 元/平，环比持平、同比-9.8%。1-5 月，公司累计签约金额714.6亿元，同比-23.1%，较前值+4.9pct，完成全年销售计划的28.6%；累计签约面积654.2 万平，同比-17.8%，较前值+6.2pct；累计销售均价10,923 元/平，同比-6.4%。5 月疫情缓和下，公司销售继续修复。鉴于公司土储以长三角区域为主、布局城市库存普遍偏低，可售货值仍较充裕并且自19 年4 季度以来重启拿地，在购房需求只是延后并非消失下，预计公司20 年销售将继续保持平稳。

    5 月拿地214 万方，1-5 月拿地/销售面积比126%，拿地稳中求进

    5 月公司在上海、天津、苏州、常州、南通等9 城共新增10 个项目，新增建面214.4 万平，同比-47.8%；对应地价91.9 亿元，同比-25.1%；拿地额占比销售额41.0%，较上月-41.9pct；拿地面积占比销售面积105.1%，较上月-26.1pct；拿地权益95.6%，较上月-2.4pct，平均楼面价4,285 元/平，同比+43.4%，主要源于在北京、苏州和天津的新增项目楼面价较高。1-5 月，公司新增建面822.9万平，同比-40.1%；对应总地价297.5 亿元，同比-45.6%；拿地额占比销售额41.6%，较上年的24.7%上升16.9pct，拿地面积占比销售面积高达125.8%，拿地相对积极；平均楼面价3,615 元/平米，较上年+17.4%，拿地均价占比销售均价33.1%，较19 年+5.5pct，源于公司加大一二线布局推动。

    投资建议：销售继续修复，拿地稳中求进，维持“强推”评级

    住宅开发方面，公司销售保持稳增，土储依然丰富，并近期拿地逐渐恢复；商业地产方面，公司更加聚焦并发展迅猛，20Q1 末开业及在建综合体项目124座； 此外， 公司推出新激励方案， 要求19/20/21 扣非归母业绩增速20%/42%/29%，绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司20-22 年每股盈利预测分别为7.94、10.26 元、11.84 元，对应20/21 年PE分别仅4.1/3.2 倍，19A 股息率高达5.2%，估值处于行业较低水平，同时鉴于公司商业地产先发优势、新激励的高业绩承诺、销售持续快增以及融资、拿地逐渐恢复，维持目标价47.64 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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