公司近况

    　　新大正于6 月4 日公告终止收购云南沧恒投资有限公司（下称“沧恒投资”）的80%股权，并通过四川和翔环保科技有限公司（下称“和翔环保”）以7,229 万元交易对价收购香格里拉和翔环保科技有限公司（下称“香市和翔”）及瑞丽缤南环境管理有限公司（下称“瑞丽缤南”）100%的股权。

    　　评论

    　　终止收购沧恒投资80%股份。公司此前公告拟以7.88 亿元对价收购陈昆、董灿辉、罗成勇等13 名自然人合计持有的沧恒投资80%股权（旗下为深耕云南的电站物业标的澜沧江物业）。受加期审计、补充尽职调查影响，本次并购的进度受到一定影响，新大正与标的公司在业绩承诺延期安排上亦存在较大分歧，因此决定终止收购该标的。

    　　继续加大环卫领域的业务布局。公司同时公告变更募集资金用途，拟以7,229 万元交易对价收购香市和翔及瑞丽缤南100%的股权，交易对价对应2022 年的P/E倍数分别为8.4 和4.9 倍。香市和翔及瑞丽缤南均为云南省内的环卫公司，本次收购是继2022 年10 月公司完成对和翔环保的收购后，对环卫业务的进一步并购布局。我们认为上述收购有助于公司持续丰富环卫业务的经营能力、提升其在四川、云南等区域的市场竞争力。

    　　我们预计上半年经营情况存在一定不确定性。公司一季度归母净利润同比增长10%至0.5 亿元，第三方外拓饱和年化合同金额同比下降4%至2.1 亿元，在新中标项目转化、新项目拓展层面均存在压力。我们预计二季度公司业务经营环比一季度或将有所改善，但考虑到一季度的偏低基数，上半年业务推进或仍存在一定压力。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司上半年经营存在不确定性以及收并购进展偏慢，我们分别下调2023 年和2024 年归母净利润预测10%和15%至2.4 亿元和3.1 亿元，同比增长30%和30%。维持跑赢行业评级，下调目标价18%至19.1 元，对应2023 年18 倍目标市盈率，隐含15%上行空间，主要反映盈利预测调整及业绩不确定性增加。公司当前交易于16 倍2023 年市盈率。

    　　风险

    　　项目拓展进度及收入转化率不及预期，业务扩张期利润率下滑幅度超预期。

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