核心观点

    　　家电相关品类出口数据在今年3 月及之后持续转好，此外，去年Q4 以来海外客户库存水平也有明显回落，基于此，我们预计下半年公司整体外销收入有望迎来拐点。与此同时，汇率的短期贬值以及原材料成本的下降也将在一定程度上给公司利润端带来较为明显的增厚。从公司当前估值来看，水平已经低于18年预期最为悲观的贸易战时期，我们判断后续迎来明显的估值修复。

    　　跟踪

    　　一、外需边际改善叠加客户库存下降，公司外销改善趋势出现

    自去年Q2 以来，由于：

    　　① 海外高通胀环境下海外消费者需求疲软；

    　　② 海外包含品牌商和零售商在内的客户库存水平逐步抬升；③ 22Q4 疫情封控导致公司出现生产、发货困难等。

    　　公司外销端从Q2 之后增速下降明显,Q3 及之后营收降幅均维持在约27%及以上的水平。

    　　受外销拖累，公司整体营收在Q2 之后回落明显，22Q3-23Q1 季度营收增速分别为-11.54%/-29.22%/-22.32%,短期经营表现明显承压。

    　　然而，从当前时点来看，海外家电品类需求出现明显边际回升，公司主要下游厂商库存水平也已降至较低水平，我们判断，后续公司外销业务有望迎来持续性修复回升。

    　　1、家电行业及主要品类外需均出现边际回暖

    　　从家电行业整体出口变化趋势来看，22 年下半年起整体出口增速回落明显，下滑趋势基本延续至今年2 月，但从3 月份到现在，整体出口增速明显回升转正。具体到新宝所覆盖的主要电动、电热厨小电以及部分家居电器品类，与家电行业整体出口变化趋势基本一致，即经历了22 年下半年的大幅回落之后，23 年2 月至今有明显的边际回升。

    　　我们判断，后续伴随出口需求趋势的持续回暖叠加去年Q3-Q4 的低基数效应，预计Q3 新宝外销业务有望迎来较高增长弹性。

    　　2、主要海外厂商库存目前也已降至较低水平

    　　除了海外需求的整体边际改善之外，目前其下游主要的品牌商和零售商库存水平在22Q4-23Q1 期间也已经降至较低位置，后续补库存需求也有望拉动公司外销订单增长。

    　　从公司14 年招股书中披露的第二大客户HAMILTON BEACH 库存情况来看，22 年Q4 之后公司库存水平同比开始回落，23Q1 库存同比降幅明显进一步加大。

    　　此外，从海外主流家电品牌和零售商的库存水平变化情况来看，整体与HAMILTON BEACH 品牌的趋势相近，均是在22Q4-23Q1 期间呈现库存水平持续下滑的趋势。

    　　二、汇率贬值&原材料价格下行，利润端仍有增厚空间

    1、人民币汇率贬值趋势有望增厚H2 利润

    　　此前市场一直较为担心今年会延续22 年年末以来的汇率升值趋势，但是从今年2 月之后，人民币兑美元汇率水平从6.7 逐步提升至7.1，若汇率贬值趋势下半年延续，公司利润端亦有望得到显著增厚。

    　　2、22Q1 之后原材料价格持续下行，Q2 成本端仍有同比改善根据公司招股书中披露的新宝原材料构成，不锈钢、铝、塑料、铜是公司主营小家电产品的主要原材料。从这四类大宗商品价格变化的趋势来看，22Q1-22Q2 价格整体下降明显，22Q3 及之后维持相对稳定。基于此，预计23 年Q2 原材料价格同比仍有下降，若后续原材料价格进一步下行，下半年或仍有成本端改善。

    　　三、当前节点估值水平已经低于18 年贸易战最悲观时期，后续有望修复至15-20x

    复盘公司估值水平变化，近半年来受到海外市场景气度等因素的影响，公司整体估值水平持续回落，当前的估值已经低于18-19 年上半年贸易战悲观预期浓厚的时期，而且，相较于18 年而言，现阶段对于后续内销自主品牌增长的可见度更高。因而，我们判断，当前估值水平已经处于偏低位置，后续有望逐步回升至15-20x 估值水平。

    　　投资建议：复杂的经济形势与全球背景下，公司聚焦主业，保持稳健发展，多品牌运营与新品类拓展战略有望为公司提供长期发展动力，维持“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司实现营收131.27/142.74/155.71亿元，实现归母净利润10.37/11.21/13.02 亿元， 对应EPS 为1.25/1.36/1.57 元，当前股价对应PE 为13.8/12.8/11.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 国际市场需求下降的风险：公司出口比例较高，产品主要销往美洲和欧洲。公司作为小家电行业出口龙头企业，拥有较多优质稳定的大客户，具备较强的市场竞争力。在后金融危机时代，国际贸易环境相对紧张，加之近年来欧美发达国家通货膨胀高企，对全球经济及产业链产生深刻影响，世界经济总体处于缓慢复苏当中，但不确定性在加剧。一旦国际市场需求不足，公司将面临国际市场需求下降导致销售收入下降的风险。

    　　2） 国内市场开拓风险：国内经济下行压力加大，国内家电市场“马太效应”愈发明显，竞争格局发生明显变化，行业内竞争持续加剧。新媒体、新零售背景下，趋向增量市场和年轻人的品牌，将成为市场机会。针对国内市场，公司一方面加大技术研发投入和重视人才队伍建设，增强公司的产品研发能力和创新能力，提升公司产品在市场上的核心竞争力。另一方面，发展提升国内品牌运营能力和渠道管理能力，积极拓展社交电商平台等新兴渠道，促进销售网络的不断完善。如果未来国内市场出现重大变化或国内市场开拓不力，公司经营业绩的持续稳定增长将受到不利影响。

    　　3） 汇率波动的风险：公司进出口业务主要采用美元结算，因此受人民币汇率波动的影响较为明显。如果公司不能采取有效措施规避人民币升值风险，则公司盈利能力将面临汇率波动影响的风险。

    　　4） 劳动力成本上升风险：随着劳动年龄总人口的下降及产业升级过程中员工对福利待遇的高期望，导致企业用工综合成本在持续上升，招人难、留人更难已成为国内许多企业面临的共性问题。为应对劳动力成本上升导致公司盈利能力下降的风险，公司一方面持续加大技术投入和产品设计创新，提升产品附加值；另一方面加强生产精细化管理，优化产品生产流程，强化生产自动化、少人化项目的投入力度和有效性，提高全员生产效率，不断改善员工生活福利待遇和加强企业文化建设，提高员工的工作热情和企业认同感。

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