本报告导读：

    　　集采影响边际递减，叠加院外渠道增量兑现，助力业绩企稳回升；重点布局精神神经领域，创新转型开启发展新篇章。首次覆盖，给予增持评级。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予增 持评级。公司作为精神神经、心脑血管领域老牌药企，集采影响逐级出清，现阶段逐步开启创新之路，地达西尼等创新管线获批在即，创新转型有望加速兑现。预计2023-2025 年EPS 为0.87/1.02/1.20元。参考绝对估值法及相对估值法，给予目标价17.40 元，对应2023 年PE20X。首次覆盖，给予增持评级。

    　　传统业务风险出清，拓展院外市场助力基本盘企稳回升。集采压力下，公司2020-2021 年经历业绩阵痛期（营收增速分别为-10.7%，2.4%）。当前精神神经及心脑血管管线核心产品集采风险已基本释放。积极发力院外，开拓电商平台，打造盈利新增长点；原料药业务复苏迹象明显，盈利能力有望逐渐修复，山东基地投产逐渐突破产能瓶颈；医疗新基建有望推动器械板块发展加速度。存量业务发力助力基本盘稳定向好，2022 年营收增速已回升至9.0%。我们预计2023-2025 年CAGR 有望提升至15.8%。

    　　创新转型稳步起航，地达西尼引领发展新篇章。创新药械在研项目达10余个，其中治疗失眠的新型小分子药物地达西尼胶囊（EVT201）临床疗效显著且兼顾安全性，有望在2023 年内获批，打造国内镇静催眠市场新引擎；自研开发的治疗精神分裂的 1 类新药JX11502MA 胶囊处于II 期临床；独家引进的抗癫痫1 类新药JBPOS0101 胶囊、治疗高胆固醇血症的1 类创新生物药JX7002 注射液已取得临床批件。创新管线有望逐步兑现，助力公司长远发展。

    　　催化剂：临床进展加快；失眠药市场需求超预期；医疗设备需求超预期风险提示：药品审批不及预期；产品研发进展不及预期；存量产品降价风险

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