事件概述。公司发 布中期业绩预告，预计2023H1 扭亏为盈，实现归母净利润1011-1424 万元，同比+111.86%-116.69%；受房地产疲弱及疫情因素影响，上年同期亏损8529 万元。按照净利润中值1217 万元计算，Q2 归母净利润预计达到6822 万元，业绩实现显著反弹。我们认为新场景+新品类扩张、一站式集成采购、县城渠道下沉+海外市场外拓等是支撑业绩的主要因素。

    新场景、新品类扩张+一站式采购优势，非房板块比重逐渐加强。公司渠道下沉原先以中小地产客户为主，后逐渐开拓商业综合体、酒店、学校、医院、工厂等新场景非房业务，且收入占比逐渐提高，丰富了公司的业务收入来源，在一定程度上减少了对房地产业务的依赖。公司定位建筑配套件集成供应商，从不同场景需求出发，结合公司实际生产情况积极扩充新品类。据公司投关活动记录表和年报，公司目前拥有130 余种产品，启动了工程协同平台项目，为客户提供集产品、方案、安装、售后于一体的“一站式集成服务”，解决了多供应商采购成本高的痛点，增强了系统集成能力。

    县城渠道下沉+海外市场外拓，增量潜力开始兑现。据公司年报，公司深入三、四线及县城市场，并加强了海外市场开拓，目前公司国内外销售网点共有1000 余个，销售团队6800 余人。公司依靠强大的集成能力，能很好适配县城市场竞争较弱、毛利较高、订单单价较低、集成要求较高的特点，竞争优势显著。经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点，据公司投关活动记录表和年报，Q2 县城业务增速较快，海外业务层面，Q1 增速约30%，Q2 继续高增。公司积极布局“一带一路”新兴国家市场，设立了13 个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，并逐步发挥效能。其中，东南亚市场如越南、泰国、印度等开拓时间较长，增长速度较快。此外，公司在印尼、马来西亚、墨西哥等国家也设立了子公司，随着各地员工本地化程度不断提高，已经可以做到客户交付的快速响应。

    原材料价格回落，减员控费，盈利空间提高。2023Q2 不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为15600/21900/19500 元/吨，同比下降约20%。今年以来，三种金属的价格持续走低，目前的现货价格仍低于Q2 平均价，我们判断原材料成本优势有望在Q3 进一步释放，提高毛利率水平。在费用控制上，据公司投关活动记录表，Q1 销售人员流失近300 人，公司并未按照往年惯例增补国内销售人员，仅对海外区域部分超额达标的大区适当补充人员，有意控制了销售人员总规模，摊薄了销售及管理费用，提高了人均效能，创造更多盈利空间。

    定增募投项目助力公司逆势增长。7 月5 日公司发布定增募集说明书修订稿，积极推进定增流程，计划募集不超过19.9 亿元用于投资项目建设。其中，9.12 亿元募集资金将用于中山数字化智能化产业园项目建设。据募集说明书， 公司智能锁/机械电子锁/照明灯具/卫浴产品2022 年的产能利用率分别为90.35%/81.28%/80.53%/78.50%，该募投项目将大幅提升上述产品产能。面对房地产市场低迷，公司逆势扩张，有望增强规模优势，提高业绩潜力。此外，5.94 亿元大额补流资金将有效缓解运营资金压力，降低财务成本，并为应对市场变化预留空间。

    投资建议

    考虑到行业面临较大压力，我们下调2023/2024 年营业收入预测至90.32/115.04 亿元（原：130.3/162.7亿元），下调归母净利润至5.45/8.89 亿元（原：11.2/15.6 亿元），EPS 相应下调至1.69/2.76（原：

    3.47/4.86 元）。新增2025 年营业收入及归母净利润预测值136.94/10.71 亿元，EPS 3.33 元，对应7 月7 日51.85 元收盘价30.61/18.75/15.57xPE。考虑公司产品线丰富、集成能力强，县城渠道将迎来业绩收获期，且公司股价自高点回调较多，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。

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