事件描述

    　　公司发布财报：2022 年收入约 76 亿元，同比下降 13%，归属净利润为 0.7 亿元，同比下降93%，扣非净利润同比下降96%。2023Q1收入约 14亿元，同比增长5%，归属净利润约-0.6亿元，扣非净利润约-0.6 亿元，同比减亏。

    　　事件评论

    　　作为b端占比最高的家装建材龙头，收入和现金流均表现稳健。公司2022 年收入同比下降 13%，其中门窗五金收入同比下降 15%，门窗配套件收入同比下降 22%、门控五金收入同比下降 14%，此类产品与地产行业相关性最高；新产品家居类和共他建筑五金产品收入同比下降 5%，虽然与地产行业相关性高，但由于市占率较低，相较于地产行业的下滑幅度更小；工建类产品点支承玻璃幕堵构配件收入同比下降 27%、不锈钢护栏构配件收入同比下降4%。从规模较大的子公司看，海贝斯、坚朗精密制造收入分别为3.9、3.5亿元，同比下降 15%、3%，但由于管理有效，二者净利率逆势提升，分别为 22%、12%。从经营质量看，公司2022年收现比为1.0，202301达到1.2，年底应收账款及票据规模约42亿元，同比下降2.2亿元，全年信用减值损失约1.4亿元，为近年来最高的水平，证明了公司不依赖资金换市场的经营思路，全年经营活动产生的现金流净额约9.3亿元。

    　　1季度毛利率和费用率均迎改善。2022年公司毛利率约30.2%，网比下降5.0%，过去五个季度公司毛利率分别为28.8%、28.9%、31.2%、31.2%、30.1%，1季度毛利率同比提升 1.3 个百分点，主要源于原材料价格同比下降，其次产品结构有所优化，制造占比略有提升。2022 年公司期间费率约 26.1%，同比提升 5.7%，其中销售费率同比提升 4.1%，收入下滑和销售人员增加是核心原因，2022年销售人数从前一年的6518人增至6870人，2023Q1 期间费率约 32.4%，同比下降 2.1 个百分点，人员费用增加的影响已经开始逐步减弱。去年销售人员同比增长5%，人均产出同比下降18%至111万元，但不改未来人均产出提升趋势，今年若销售人员和人均产出同步提升，则有望带来收入的较大弹性。

    　　公司拟募集资金以扩大产能及优化系统。公司拟发行募集资金总额不超过 19.9 亿元，用于中山数字化智能化产业园项目（投资额约 10 亿元）、装配式金属复合装饰材料建设项目（投资额约1.5亿元）、信息化系统升级建设项目、总部自动化升级改造项目、补充流动资金。中山数字化智能化产业园是本次的最大投资方向，一方面源于智能化产品符合消费升级趋势；二是源于智能化产品的生产环节重要，生产端和市场端的协同效应明显。公司布局生产端有利于降低生产成本、增强销售协同，此外制造业占比有利于提升毛利率。商业模式稀缺性不变，等待行业逐步复苏。理解坚朗五金的商业模式：一是对行业总量更敏感，公司聚焦小 b 工程业务，且采取直销模式，面对的外部需求更直接，模向对比家装建材的 b 端业务，公司的收入和经营质量综合是优质的；二是盈利能力的敏感度很高，毛利率会受到新品进来的节奏和方式影响，且费用率相对于收入很敏感，下行如此，上行亦如此。预计公司 2023-2024 年业绩为 7.6、11.6 亿元，对应估值 29、19倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、地产行业大幅下行；

    　　2、原材料价格大幅波动。

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