数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功。4 月21 日，煌上煌在杭州建立数创中心，在数智化领域展开布局与探索，大步迈进数智化新零售的方向。煌上煌着力实现三步走计划：以2C 板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以2B 板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖-生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。

    创新打造品牌年轻化，新零售业态前景广阔。在2020 年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心，以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后，5 月1 日，煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店，通过24 小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验，以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务，同时也为煌上煌提供了创新动力，提供了国民品牌年轻化的新思路，增加了线下实体零售领域新的部分，开启智能销售新模式，推进消费的创新升级。

    积极开拓智能化营销新渠道，佐餐和休闲双属性带来消费场景多元化。

    　　直播带货方面，公司与头部KOL 如李佳琦、薇娅、罗永浩合作，通过在线直播形式以“低价爆量”提升品牌知名度。KOL 自身影响力又能将“粉丝”转化为“消费者”，提升消费者品牌粘性，促成复购。从全网销售到智能营销，公司持续开拓新渠道，2019 年在第三方销售平台GMV 超3.24亿，其中纯电商业务收入7981.58 万元，占比3.95%。2020 年将加快外卖、O2O、微信、平台直播、CRM、无人零售、社区电商等互联网智能平台发声渠道的建设，扩展品牌影响力。19 年中国休闲卤制品行业市场零售规模达1100 亿元，同比增长20%，预计到2020 年，卤制品零售额将达到1235 亿元。而向休闲零食方向发展，有利于公司扩展年轻的消费者基础，在全国范围内长远发展。

    成本控制得当，通过改善原料采购规划，毛利率有望进一步提高。19 年毛利率为 37.59%，同比上升3.12 PCT，主要由于在原材料采购价格处于相对低位时，启动了主要原材料的战略储备工作，目前已储备6 个月的生产原材料，预计今年毛利率有望继续提升2-3PCT。

    管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市场竞争力。

    盈利预测与投资建议。我们预计 20/21/22 年的收入分别为 24.3/30.4/38.0亿，净利润 2.7/3.6/4.9 亿，EPS 为 0.53/0.70/0.95 元。由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予公司2021 年 40 倍估值，目标价 28 元，给予“推荐”评级。

    风险提示：盈利不达预期风险；食品安全风险。

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