事件：公司初步核 算，上半年预计实现营业总收入706 亿元左右，同比+18.8%左右，归母净利润356 亿元左右，同比+19.5%左右。

    　　点评：

    　　单二季度收入表现强劲。二季度，公司营业总收入312 亿元，同比+18.9%，归母净利润148 亿元，同比+18.0%，归母净利润/营业总收入为47.42%，同比-0.37pct，我们预计与费用端有关，去年同期管理费用率和财务费用率基数较低，今年可能有所增加。

    　　茅台酒提速，系列酒阶段性放缓。上半年茅台酒收入591 亿元左右，同比+18.3%，系列酒收入99 亿元左右，同比+30.3%。其中，二季度茅台酒收入254 亿元，同比+20.2%，系列酒收入49 亿元，同比+17.2%。2019 年以来，茅台酒单季度增速首次突破20%，我们预计与非标放量及团购直销增加有关，进一步驱动吨价提升。系列酒在一季度高增后阶段性放缓，此情况在去年三四季度同样出现过，我们认为与公司控制发货节奏、稳定市场价格有关，不改系列酒作为第二增长曲线的逻辑。今年公司对茅台1935冲刺百亿的目标是坚定的，正在有序推进。

    　　加强老酒圈联谊，避免“堰塞湖”发生。虽然市场对公司的长期持续增长充满信心，但公司也在积极防范潜在风险。自去年召开杨柳湾论坛以来，茅台逐步加强与老酒圈的合作交流，首批授权10 家茅台品藏馆，挖掘茅台的老酒之美，促进茅台老酒价值的表达，倡导消费者“存新酒、喝老酒”。

    　　此外，公司也在积极加强新酒的开瓶消费，促使茅台回归商品属性。即便做稳行业龙头，公司也在持续打造穿越周期的能力，表现出较强的增长韧性，有望真正实现可持续的高质量发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计，公司2023-2025 年摊薄每股收益分别为59.50 元、69.95 元、82.05 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险

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