核心观点
进入第二季度后，啤酒消费逐步进入旺季，烧烤夜市等消费火爆，6 月以来，全国多地持续高温，推动终端动销再次加速。成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，公司利润弹性逐步释放，同时大麦进口价格已连续五个月环比回落，2024 年大麦成本端有望进一步改善。在22 年Q2 公司广西子公司低基数的背景下，公司U8 大单品延续放量增长，改革持续推进，带动公司盈利能力持续提升。
公司持续推进大单品发展战略，规划2025 年U8 成为百万吨大单品。公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。
事件
公司发布2023 年半年度业绩预告
公司预计2023 年上半年实现归母净利润5.08-5.43 亿元，同比增长45%-55%；扣非净利润4.12-4.47 亿元，同比增长32%-43%。
预计2023 年第二季度实现净利润4.44-4.79 亿元，同比增长26.9%-36.9%，扣非净利润3.55-3.91 亿元，同比增长5.3%-15.7%。
简评
消费复苏场景修复，二季度高温催化
进入第二季度后，啤酒消费逐步进入旺季，烧烤夜市等消费火爆，终端持续复苏。公司广西漓泉子公司去年基数较低，22H1 收入同比下滑12.2%，净利润下滑30.6%，预计今年上半年迎来复苏。6 月以来全国多地持续高温，推动终端动销再次加速。公司U8 增长延续强劲增长，二季度加大在流通渠道的覆盖力度，带动营收端持续向好。
成本下行释放利润弹性，市场化改革持续推进
成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。2023 年1 月-5 月大麦进口价格已经连续五个月环比回落，大麦价格呈现逐步回落趋势，未来澳麦双反问题同样有望优化，明年大麦成本端有望进一步改善。同时，公司通过产能优化、定岗定编等措施持续降本增效，不断强化总部职能，推进子公司扭亏。预计23Q2 漓泉子公司盈利改善，叠加改革持续推进，带动公司盈利能力持续提升。
积极推进大单品战略，盈利提升空间显著
公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025 年U8 成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。从2022 年看，由于U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，在外部扰动因素较多背景下依然高增实现40 万吨。2023 年在旺季高温催化下，消费场景有望继续释放较大弹性。
2022 年8 月，公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025 年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。2023 年上半年，公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用。当前，公司管理效能不断提升，产能布局更加合理，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。
盈利预测：预计 2023-2025 年收入分别为146.50、161.80、177.02 亿元，同比增长10.97%、10.44%、9.41%，预计归母净利润6.03、8.43、11.28 亿元，同比增长71.08%、39.82%、33.81%，对应 EPS 分别0.21、0.30、0.40 元，对应PE 估值54、38、29 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。
如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。
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