核心观点

    　　公司2022 年实现饲料内外销量617 万吨（同比+8%）；公司规划2023-2024 年饲料外销量分别为620/700 万吨。公司2022 年生猪出栏量216 万头（同比+40%），2023-2024 年公司计划出栏生猪350/500 万头；公司2023 年1 季度末生产性生物资产6.32 亿元，较2022 年底增长6.3%。公司2023Q2 养殖完全成本位于行业中等水平，未来通过丹系种猪体系建设、养殖水平改善、产能利用率提升等途径，成本有望下降。考虑2023 年生猪市场供应压力较大，全年猪价或低位运行，2024-2025 年随供给收缩，叠加需求恢复，猪价有望回升。综合来看，公司2023 年业绩承压，2024-2025 年有望恢复。

    　　报告摘要

    　　饲料业务发展稳健，多优势筑牢公司根基

    　　公司深耕饲料行业30 余年，主要产品包括猪料、禽料和水产饲料，2022 年饲料内外销量616.63 万吨，猪料/禽料占比分别49%/47%，未来猪料占比预计提升。

    　　募投产能支撑业务发展，种猪及养殖模式优势赋能公司2023-2024 年公司计划分别出栏生猪350/500 万头，长远目标设定年出栏1000 万头生猪。公司种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”过渡，PSY 预计可达到28 头以上，进而带动生猪养殖成本改善。公司当前自繁自养和“公司+农户”模式占比约1：1。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年实现营收284.49/344.14/386.55亿元，归母净利润-9.05/1.04/4.26 亿元，EPS 分别为-0.65/0.08/0.31元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格下降风险、疫病风险、需求恢复不及预期等

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