TFM 铜钴矿权益金纷争正式落地，支付和解金总额8 亿美元。近日公司公告，正式与刚果（金）国家矿业总公司就TFM 权益金问题签署《和解协议》，主要内容包括：1）和解金总额8 亿美元，于2023-2028 年6 年内分期支付；2）矿山服务期内TFM 将向其累计分配至少12 亿美元的股东分红（公司与刚果（金）国家矿业总公司分别持股TFM 矿80%/20%股权）；3）刚果（金）国家矿业公司享有TFM 铜钴矿20%股权比例对应的分包权及包销权。

    　　假设每年平均支付，和解金每年影响公司约9.3 亿元利润，或以税金费用体现。早在4 月18 日，公司已与刚果（金）国家矿业公司就TFM 权益金问题达成共识，此次和解协议签署宣告持续接近2 年的TFM 权益金事件正式落地，公司风险利空释放。8 亿美元和解金分六年支付，假设公司均年支付，以人民币汇率7 折算，每年约影响公司9.3 亿元利润表现，规模整体可控。

    　　TFM 铜钴矿自2022 年下半年停止对外销售，已于2023 年5 月恢复出口。

    　　TFM 铜钴矿2022 年产铜25.4 万吨，钴2.0 万吨。自2022 年下半年矿山停止对外销售，2022 年累计铜库存13.6 万吨，钴库存1.1 万吨。项目自今年5 月已恢复出口。由于刚果（金）和非洲物流周期原因，大部分铜钴产品在上半年尚未实现财务收益，从而影响了公司上半年财务表现。

    　　受铜钴矿出货影响，公司2023 年上半年利润同比下滑80%以上。据公司2023 年半年度业绩预减公告，预计2023 年H1 公司实现归母净利6.33~7.73亿元，同比减少35.15~33.75 亿元，减幅84.74%-81.36%。主要受到TFM铜钴矿未实现销售收益影响。我们预计，公司有望在下半年逐渐完成前期库存销售并确认财务收益，下半年利润规模环比将明显改善。

    　　上半年公司铜钴新项目投产符合预期，全年产销同比有望大幅提升。2023上半年公司实现铜产量16.9 万吨，同增23.6%；钴1.94 万吨，同增85.6%，主要增量来自KFM 铜钴矿投产，下半年产量增长将明显加快。KFM 铜钴矿规划铜产能9 万吨，钴产能3 万吨，一季度实现铜产量4375 吨，钴产量102吨；TFM 混合矿规划铜产能20 万吨，钴产能1.7 万吨，于Q2 末带料试产。

    　　公司目前总产能约铜54.4 万吨，钴6.7 万吨，计划2023 年产出铜36-42 万吨，钴4.5-5.4 万吨，2022 年库存收益年内兑现将进一步增厚公司利润。

    　　投资预测：基于此次公告内容，我们将每年约10 亿元和解金成本考虑在内，并下调了未来三年利润预期。预计2023-2025 年公司归母净利分别为91.48/105.40/121.57 亿元，对应PE 为13.8/12.0/10.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商品价格下跌风险；地域政治风险等。

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