投资要点

    　　2023H1 营收同比+14%，归母净利润同比+14%、扣非归母同比+25%，归母净利润符合市场预期，扣非利润略超市场预期。公司2023H1 实现营业收入66.72 亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润7.06 亿元，同比增长13.75%。其中2023Q2 实现营业收入33.92 亿元，同比增长13.29%，环比增长3.43%；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长11.61%；实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比增长33.14%，扣非利润略超市场预期。

    　　毛利率明显恢复，归母净利率基本持稳。23H1 毛利率为35.01%，同增2.03pct，23Q2 毛利率36.06%，同增3.54pct，环增2.07pct，主要系大宗商品和海运价格回落、汇率正向影响及业务结构持续优化。2023H1 归母净利率为10.58%，同增0.01pct，2023Q2 归母净利率11.23%，同降0.17pct。2023H1 期间费用为10.7 亿元，同比+18.05%，期间费用率为16.10%，同比+0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/8.60%/4.23%/-0.04% ， 分别同比+0.23pct/+0.57pct/+0.34pct/-0.55pct，美元升值带来的汇兑损益带动财务费用率明显下降。

    　　新能源相关继电器维持高增，海外工厂进展顺利保证未来发展。1）电动车高压直流受益国内外头部客户较好表现，海外客户业务存在波动，预计H2 随国内外新车型发布重启快增长。2）储能及充电桩继电器成为新增点，中高端市场逐步起量。3）新定点众多，海外工厂进展顺利，有望进一步提升公司所占份额，贡献中长期增量。

    　　传统行业H1 表现稳健、体现龙头α、H2 需求有望底部向上。1）电力表现突出，虽然国内需求下滑但公司份额稳定，而疫情后海外智能电表投资重返高景气，海外份额明显提升，我们预计全年有望实现20-30%增长。2）功率/汽车/工业/信号/低压电器表现稳健，传统行业上半年需求承压、去库仍在继续，公司凭借自身α抵抗经济周期：1.拓展应用领域至新能源、智能灯控等（功率、信号、低压）；2.拓展增量市场（汽车布局韩国、南美市场，低压电器海外与海外龙头企业取得重要合作）

    盈利预测与投资评级：我们维持2023-25 年归母净利润为15.6/19.1/23.3亿元，同比分别+25%、+22%、+22%。公司23H1 高压直流和新能源继电器收入占比达到30%+，利润占比预计更高，后续会带来利润弹性，因此给予24 年28 倍PE，对应目标价51.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等

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