物联网市场持续高速增长。根据 Counterpoint 最新按应用分类的全球蜂窝物联网模组和芯片的追踪研究报告显示，2022 年全球蜂窝物联网模组出货量年同比增长 14%，达到有史以来最高水平，中国继续引领物联网模组市场。

    行业新趋势：算力模组成为算力新载体。随着算力慢慢成为发展数字经济重要的生产力组成，基础算力、智能算力以及超算算力等各种算力集成呈现多样化发展态势。从模组行业来看，集成了 CPU\GPU\NPU 等多种计算单元的算力模组，基于其通用计算与异构计算相结合的优势，可覆盖从 0.2Tops 到近 48Tops 的AI 算力区间，未来算力性能将进一步增强，可充分匹配端侧计算和边缘计算需求，应用场景不断扩展，高算力模组及内置高算力模组的各类型消费及物联网终端将成为算力新载体。

    公司多产品线布局带动长期成长。数传模组：以基带芯片为基础，主要功能为提供 2G 到 5G 的蜂窝网络连接的模组产品。公司已建立完善的覆盖4G/5G 不同制式和速率的数传模组产品线，持续提升数传模组应用品类和应用场景。智能模组：自带 4G/5G 蜂窝通信功能、复杂操作系统（Android\HMS）和算力的模组产品。智能模组产品在提供高性价比和低功耗的网络连接基础上，开放的安卓等操作系统能实现复杂的控制功能和客户二次开发需求，支持大容量智能存储，是通信与计算\感知\存储融合的代表性产品，是模组产业未来的发展方向。

    公司充分发挥在 5G\安卓\AI 方面的研发积累，在新能源车 4G/5G 智能座舱、ADAS\DMS 辅助驾驶、新零售等核心垂直应用领域不断提升智能模组产品价值。

    算力模组：针对各类对 CPU\GPU\AI 算力有强需求的专用场景开发的高算力智能模组产品，可提供 0.2T 到 48T 的硬件算力，并可根据场景需求，匹配5G\WIFI\千兆以太网等各类通信方式。在算力逐渐成为数字化社会的重要生产力及东数西算等产业大背景下，算力模组成为智能模组跟随产业需求进行功能迭代的重要分支，在arm 架构服务器、AI 零售、云游戏、数字人、直播、AR\VR、工业互联网、边缘侧AI 设备等领域有广阔应用空间。

    盈利预测、估值与评级：我们认为公司23-24 年在5G\AI\车等方面持续高强度研发投入，同时在海外市场波动、国内市场下行的情况下，持续加强市场营销能力建设，因此对公司23-24 年净利润水平造成一定影响。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为1.98/2.88 亿元，较前次下调幅度为19%/11%，新增公司2025 年归母净利润预测为4.01 亿元，当前股价对应PE38/26/19X。

    我们看好AI/车联网市场给公司带来长期成长空间，维持“增持”评级。

    风险提示：市场拓展不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。

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